投资要点：

中国东方教育公布2024 年半年报业绩，收入为人民币19.8 亿元，同比上升1.6%，经调整净利润为人民币2.8 亿元，同比上涨57.9%。公司利润超我们预期，主要源于公司推进成本、费用控制实现利润的快速增长。

成本费用控制得力，开启利润释放模式。24 年上半年，中国东方教育毛利润为10.5 亿元，同比增长5.4%。毛利率为53%，同比提升1.9 个百分点。我们认为，公司在上半年积极推进各项成本控制举措。一方面，严格审核教学相关原材料成本；另一方面，大力推进员工绩效考核和淘汰制度。上半年原材料成本同比下降12%至1.69 亿元。在确保教师人数相对稳定的前提下，公司精简员工约 1092 人，同比下降 9.4%。同时，员工薪酬开支同比仅增长 4.3%，达 3.78 亿元。

在精细化管理提升公司运营效率的同时，公司采用更为稳健的市场营销策略，销售费用为4.64亿元，同比下降9.5%。销售费用率23.4%，同比下降2.9 个百分点。我们预计公司将坚定的推进精细化管理和各项成本费用控制，全年毛利率预计同比提升2.5 个百分点至50.4%。营销费用率同比下降2.2 个百分点至23.9%。由此经调整利润率将同比扩张2.3 个百分点至9.4%。

春招学员倾向高性价比班型，招生策略及时调整作应对。24 年上半年新培训人数7.8 万人，同比下降7.7%。其中，长学制课程中1 年制新培训人数同比增长52.5%成为唯一增长的培训项目。

受2 年制及3 年制培训人次同比下滑的影响，长学制培训人数同比下降6.4%至3.3 万人。1 年以内短期课程培训人次亦同比下降8.7%至4.5 万人。新培训人次中长学制学生占比为41.7%，同比提升0.6 个百分点。我们认为春招学员主要为在职人员，公司所提供的培训服务着重满足在职人员的技能提升需求。此类人群希望在较短的时间培训较为全面的技能，因此1 年学制的课程更受他们青睐。公司适时调整营销策略，推出迎合此类学生的课程，实现招生人次的高增。同时公司通过暂停短学制和长学制专业中不具备规模效应且价格相对低廉的招生，因此培训人数虽同比下降，但上半年合约负债（学费预收款）较去年底提升了10.5%至14.6 亿元。通过以上举措，公司生均利润在上半年同比大幅提升 60.6%，达到 1922 元。

区域中心投产助力公司开拓升学业务。公司已在成都、济南等地规划8-10 个区域中心，单校容量将达到1.5 万人以上，软硬件设施符合高级技工学校甚至技师学院的标准。职教改革推进以来，中等职业学校学生的升学路径从单一的通过高考升学扩大至高考、高校单独招生以及职教高考多条路径，中等职业学校吸引力逐步加强。我们预计通过区域中心建成投产，取得中的职业学校办学资质后，公司将开拓升学业务，以满足技能培训人群中的升学需求，因此公司的招生对象也将得到拓展，从而实现培训人次的增长。

维持增持评级。公司着眼精细化运营，管控各项成本费用，我们预计全年成本、费用有望进一步下降。同时区域中心项目建成，有望开拓公司招生对象，中长期利好公司培训人次的增长。鉴于上半年经营效率的提升， 我们上调公司24/25/26 年的经调整净利润预测至人民币3.87/4.26/4.63 亿元（原预测为3.19/3.69/4.11 亿元）。我们上调目标价至3.01 港元（原目标价为2.82 港元），并维持增持评级。

核心假设风险：东方教育招生不及预期；学历牌照申请不及预期。