分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1 公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3 亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1 亿元，同比+37%；运动户外营收1.3 亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023 年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1 增速较慢。投資要點
事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1，公司實現營收37.2 億/+41%yoy，歸母淨利潤1.7 億元/-7.7%yoy，扣非淨利潤1.6 億元/-25%yoy。對應2024Q2，公司實現收入18.8 億元/+37%yoy，歸母淨利0.7 億元/-28%yoy，扣非淨利0.6 億元/-50%yoy。
公司利潤同比下滑，主要是海運等因素導致利潤率下滑所致。2024Q2，公司毛利率爲33.9%，同比-2.2pct；淨利率爲3.8%，同比-3.4pct；銷售/管理/研發費用率爲25.0%/ 3.4%/ 1.0%，同比-2.0/ -0.9/ -0.4pct。利潤率下滑及費用率上升，主要因爲：①公司降價和提高推廣投入以提升市佔率，②紅海事件導致海運費同比上升，以及公司擴大海外倉服務規模導致倉儲費用增加，③匯率因素，2024H1 公司產生匯兌虧損660 萬元，去年同期爲盈利1773 萬元。
分品類看：傢俱家居主品類表現平穩。2024H1 公司傢俱系列營收18.9億元，同比+39%；家居系列營收13.3 億元，同比+50.2%；寵物系列營收3.1 億元，同比+37%；運動戶外營收1.3 億元，同比+3.4%。公司次新品（2023 年推出的產品）上半年表現亮眼，是公司收入增長的重要驅動力。運動戶外品類受歐洲氣候原因和海運因素，2024H1 增速較慢。
分地區、分渠道看：歐美齊頭並進，但歐洲毛利率有所承壓。2024H1，公司歐洲地區實現營收22.8 億元/ +41%yoy，毛利率爲36.1%/ yoy-3.7pct。北美營收13.4 億元/ +41.1%yoy，毛利率爲33%/ +2.0pct。歐洲毛利率承壓較明顯，或與海運費相關。分渠道看，公司B2C 渠道營收31.8 億元/ +49%yoy；B2B 渠道營收4.9 億元/ +5.7%yoy，B2C 渠道增長較爲強勁，反映公司在電商平台中的市佔率和品牌認知度都有改善。
公司品牌產品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024 年公司確立SONGMICS HOME 爲主品牌，並整合牽引原有三大產品矩陣，提升品牌影響力。②產品端，推出了系列化產品，形成家族式系列外觀，促進關聯購買。③物流端，優化海外倉配，海外倉面積達到35 萬餘方，歐洲設置法意西前置倉，美國完成五倉佈局自發比例從年初的8.5%提升至6 月的15.7%。④渠道端，擴大temu、shein 等新興平台流量機會，探索澳洲、墨西哥等潛力市場，並搭建歐洲線下團隊培育KA 機會等。
盈利預測與投資評級：上半年公司各長期核心競爭力均有可見改善，但由於運費等宏觀因素業績承壓。因此，我們將公司2024~2026 年歸母淨利潤預期從5.0/ 6.2/ 7.3 億元下調至4.5/ 5.8/ 7.1 億元，同比+10%/ +28%/+22%，對應8 月21 日收盤價爲17/ 13/ 11x P/E。考慮公司核心能力不斷改善，同時估值處於上市以來較低位，仍維持「買入」評級。
風險提示：海運費用及匯率波動，歐美線上渠道流量變化，海外家居傢俱需求波動，庫存風險，關稅及地緣風險等。
