24H1 营收保持平稳，受税率影响归母净利有所波动芒果超媒发布半年报，2024 年H1 实现营收69.60 亿元（yoy+2.46%），归母净利10.65 亿元（yoy-15.45%），其中Q2 实现营收36.36 亿元（yoy-1.52%，qoq+9.36%），归母净利5.93 亿元（yoy-16.68%，qoq+25.45%）。同时公告，每10 股派发现金股利1.8 元（含税），总计派发现金股利3.4 亿元。我们维持盈利预测，预计24-26 年归母净利19.3/22.1/25.2 亿元。采用分部估值法，预计目标价24.05 元（前值28.59 元），维持“买入”评级。

会员业务量价双升，广告下滑幅度收窄，运营商业务承压24H1 会员业务营收24.86 亿元，同增26.7%，得益于优质内容（包括《歌手2024》）拉新叠加创新会员权益体系提升ARPPU 值，预计随着后续剧集及综艺的持续上新，会员业务增长将成为公司业绩增长的主要驱动力；广告营收17.21 亿元，同降3.9%，后续有望通过稳定头部客户投放预算、创新售卖模式等运营举措稳定广告收入大盘；运营商业务营收7.5 亿元，同降46.0%，主因增值服务收入下滑。24H1 芒果TV 互联网业务毛利率36.11%，同降-6.56 pct，主因剧集成本增加，较高毛利率的运营商业务收入占比降低。

综艺播放量领先，“赛道主理人”制度夯实优势根据云合数据，Q2 综艺播放市占率排行中，芒果有效播放市占率超30%，稳居长视频平台首位。其中《歌手2024》成为现象级IP。中国视听大数据显示，《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589 亿次，芒果TV 站内点击量突破38 亿。芒果 TV 在综艺节目团队精细化管理方面一直保持创新，“工作室”制度的成功已被优质内容验证，目前公司继续推出“赛道主理人”制度，内容研发与生产实施“赛道化”管理，划分舞台竞技、大型创新、音综、真人秀、推理类等多个综艺赛道。

剧集储备丰富，H2 综艺值得期待

公司积极加大剧集内容投入，公司储备影视剧超 80 部，《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180 天重启计划》等一系列作品均具备爆款剧集潜质。重点布局横屏精品剧、小程序剧和互动内容、微综，大力推进芒果短剧“星火计划”。今年以来，芒果TV 推出“芒果短剧”竖屏短剧频道，累计上线竖屏短剧150 余部，全年预计上线不少于300 部精品竖屏短剧。24H2《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点节目上线，有望持续贡献业绩增量。

风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。