目標價16.48 元，維持「買入」評級
城發環境發佈半年報，2024 年H1 實現營收28.91 億元（yoy-10.66%），歸母淨利4.90 億元（yoy-17.44%），扣非淨利4.84 億元（yoy-17.45%）。
其中Q2 實現營收15.34 億元（yoy-10.59%，qoq+13.02%），歸母淨利2.67億元（yoy-6.86%，qoq+19.87%）。下調環保工程收入預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利10.79/11.73/12.78 億元（前值11.72/12.30/13.29億元），其中2024 年環保業務/高速公路歸母淨利5.52/5.27 億元，可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲10.0/11.7 倍，考慮河南省外和海外環保業務拓展存在不確定性，給予環保業務/高速公路24 年8.0/11.7 倍PE，目標價16.48 元（前值16.17 元），維持「買入」評級。
固廢收入同比+25%，高速公路/環保方案集成服務收入下滑分業務看，1）固廢業務：24H1 收入16.09 億元（yoy+24.65%），毛利率43.44%（yoy-2.18pp）；2）高速公路：收入同比-10.28%至6.41 億元，毛利率54.82%，同比-1.03pp；3）環保方案集成服務：收入同比-62.92%至3.46 億元，毛利率17.89%，同比-1.96pp。公司24H1 經營現金流淨額6.35億元，同比-8.51%，環保運營和高速公路資產有望帶來持續穩定的現金流。
垃圾發電投運產能達2.86萬噸/日，上網電量同比+16%截至24年6月30日，公司生活垃圾焚燒發電領域在手項目32個，均已投運，合計規模28,550噸/日（不含參股公司）。其中，屬於非競爭配置項目的共22,350噸/日；22,350噸/日中有9,900噸/日已納入國家可再生能源補貼清單。
H1入場垃圾量573.2萬噸，同比增長17.9%，上網電量14.0億度，同比增長16.4%，外供蒸汽量66.7萬噸，同比+29.4%，主要原因系新投運項目產能逐步釋放。
高速公路通行費和日均車流量小幅下滑
許平南公司負責投資經營公司高速公路業務，經營範圍包括許昌至平頂山至南陽高速公路、安陽至林州高速公路、林州至長治（省界）高速公路，運營里程255.36公里。公司H1日均車流量同比-3.06%至4.32萬輛，通行費收入同比-8.29%至6.47億元，主要系通行量減少、極端天氣、限免時間等因素影響所致。
風險提示：垃圾焚燒項目運營風險、運營效率提升不及預期、工程業務拓展不及預期。