核心要點：
公司核心產品持續保持穩健增長
公司2024H1 實現營業收入14.28 億元，同比增長41.21%；實現利潤總額3.44 億元，同比增長50.53%；歸屬於上市公司股東淨利潤2.96 億元，同比增長49.78%；毛利率62.62%，淨利率20.99%，業績表現亮眼。2024H1 銷售費用率爲34.19%，同比下降7.4pct，主要原因一是中藥飲品銷售收入大增，導致公司產品結構發生一定變化，費用下降；二是烏靈膠囊集採的執行推行，銷售費用率有所下降。
分產品來看，核心產品烏靈系列產品（烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒）均爲獨家品種，持續保持穩健增長。2024H1 烏靈系列產品實現營收8.36億元，同比增長29.15%，佔公司總營收的58.56%，佔公司毛利的81.14%，貢獻了近六成的收入和超過八成的毛利，烏靈系列產品收入2020-2023 年保持着均值26%的增速。
烏靈系列產品中，烏靈膠囊是公司獨家產品且是國家中藥一類新藥，爲純烏靈菌粉製劑，主要含腺苷、多糖以及甾醇類、氨基酸以及豐富的維生素、微量元素等成分，已上市二十餘年，應用科室涵蓋精神科、神經內科、中醫科、耳鼻喉科、皮膚科、消化科、心內科、腫瘤科以及內分泌科等，主要用於治療失眠、健忘、心悸心煩、神疲乏力、腰膝痠軟等症狀，臨床安全性好。烏靈膠囊從銷售收入看，以二級、三級醫院爲主，但經過多年渠道下沉，目前已覆蓋的13000 多家醫院中，50%以上是一級醫院和社區衛生中心，未來有望進一步在基層診療機構實現放量。2024H1 烏靈膠囊新增列入7 項臨床指南及專家共識，目前累計獲得69 個臨床指南、臨床路徑及專家共識、教材專著的推薦。靈澤片被列爲國家二級中藥保護品種，獲得12 個臨床指南、專家共識、教材專著的推薦。靈蓮花顆粒獲得2 項臨床指南推薦，2024H1 由處方藥轉爲非處方藥，有望迎來OTC 端放量。
百令系列呈恢復態勢，雙核驅動有望持續發力2024H1 公司百令系列產品實現營收0.82 億元，同比下降16.59%，降幅有所收窄。百令系列主要包括百令片、百令膠囊等，百令膠囊於2023 年12月29 日獲得國家藥監局頒發的《藥品註冊證書》，成爲全國首個獲批的同名同方藥，目前已完成28 個省、自治區、直轄市的掛網工作，還有三個省份在跟進之中。未來公司將採取全模式、全渠道的銷售模式，以自營和招商相結合，在院端、OTC 端和互聯網端銷售。烏靈系列+百令系列的雙核驅動依然有效，有望助力公司業績提升。
中藥飲片快速增長，已成爲公司業績新的增長極公司搶抓先機佈局中藥飲片和配方顆粒，近年來中藥飲片快速增長，2021-2023 年營收增速分別達25.53%、30.51%、22.01%。2024H1 營收增速爲57.11%，收入佔比達27.22%，毛利佔比達9.27%，毛利率穩定在20%左右。目前公司擁有普通飲片、毒性飲片、直接口服軟片三條生產線，有中藥飲片系列1000 多個品規，在多地擁有100 多個合作中藥材種植基地，已有100 多個品種實現掃碼溯源。經過多年培育，中藥飲片已成爲公司業績新的增長極。
投資建議
我們看好公司主要源於：一是公司的核心產品具備明顯競爭優勢，拳頭產品烏靈膠囊是具有明確作用機理的中藥之一，三個產品進基藥帶來醫院端增量，自營、招商、OTC 相結合的銷售模式以及佈局互聯網+醫療、電商等新渠道，抓住了基藥帶來的發展機遇；二是公司營銷策略升級效果明顯，帶來OTC 及線上的放量；三是國家對中醫藥的政策支持爲公司核心產品帶來利好，併爲公司已提前佈局的中藥飲片和中藥配方顆粒業務帶來較大增長空間。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲23.88 億元、29.26 億元和35.03 億元，歸母淨利潤分別爲4.98 億元、6.43 億元和7.94 億元，EPS 分別爲0.71、0.92 和1.13 元。維持公司「買入」評級。
風險提示
1、公司營銷策略推進不及預期；
2、集採降價風險。