事件：顧家家居發佈2024 年中報。2024 上半年，實現營收89.08 億元，同比+0.34%；歸母淨利潤8.96 億元，同比-2.97%；扣非淨利潤7.81 億元，同比-6.76%。
單季度看，Q2 營收45.58 億元，同比-7.44%；歸母淨利潤4.76 億元，同比-9.07%；扣非淨利潤4.05 億元，同比-18.45%。考慮牀墊反傾銷及天禧派剝離影響，同口徑下收入表現更優。
毛利率提升，整體費用略有上行。盈利能力方面，2024H1 公司實現毛利率33.03%（+1.52pct.），歸母淨利率10.06%（-0.34pct.）；24Q2 單季度銷售毛利率爲32.98%（+1.97pct.），歸母淨利率10.44%（-0.19pct.）。越南等海外產能基地降本提效，驅動整體盈利向好。期間費用方面，2024H1，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲17.02%、2.39%、2.03%、-0.17%，分別+0.92、+0.21、+0.65、+0.29pct.，財務費用主要系匯兌損益變動影響。
內外貿增速環比回落，關注下半年企穩修復。分渠道看，1）內銷：Q2 同比下滑，聚焦渠道結構調整。2024H1，內銷營收47.2 億元，同比-9.8%，毛利率37.82%（+1.27pct.）。我們估算24Q2 內銷雙位數下滑。2）外銷：Q2 個位數增長，盈利延續修復趨勢。2024H1，外銷營收38.9 億元，同比+12.6%，毛利率26.04%（+2.87pct.）。我們估算24Q2 外貿個位數增長。
堅定「整家」運營，定製類業務穩步發力。1）沙發：2024H1 營收49.4 億元，同比+14.2%，毛利率35.14%（+1.41pct.）。單季度看，我們估算24Q2 沙發業務高單位數增長，主要系外貿拉動。2）臥室產品：2024H1 營收15.3 億元，同比-19.9%，毛利率40.5%（+5.16pct.），我們估算內外銷均有所下滑。3）集成配套品：2024H1 營收12.7 億元，同比-17.4%，毛利率30.6%（+3.01pct.）。4）定製產品：2024H1 營收4.9 億元，同比+24.9%，毛利率35.14%（+6.85pct.）。公司堅定「整家」運營，在整家轉型方面，上半年整家定製門店中高速拓展、融合大店開店提速，融合大店中整家套餐銷售佔比超35%。
堅持「一體兩翼」戰略，軟體品類運營創新和一體化整家戰略均衡發展。2024 年，公司堅定內貿線下向「整家」運營轉型，軟體品類主要圍繞大客餐廳、大臥室進行店態升級、產品矩陣優化爲主要策略，明確以實現已進駐商場、市場「邊界內市場份額第一」爲目標；外貿則向「多國化/本土化的價值鏈一體化」轉型的方向。
投資建議：顧家家居是國內軟體家居龍頭，產品、品牌、渠道護城河深，伴隨公司渠道結構升級及整家戰略推進，龍頭韌性有望凸顯。我們預計公司2024-2026 年有望實現收入200.8、224.4、249.4 億元，分別同比增長4.5%、11.8%、11.1%，實現歸母淨利潤20.76、23.47、26.30 億元，分別同比增長3.5%、13.1%、12%（消費需求承壓，調整盈利預測，2024-2026 年前次預測值爲22.6、25.35、28.45 億元），EPS 爲2.53、2.86、3.2 元，維持「買入」評級。
風險提示：市場競爭加劇風險、經銷商管理風險、原材料價格波動風險、渠道拓展不及預期風險等