公司上半年实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.23%公司上半年实现收入35.5 亿元，同比下滑4.44%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长5.23%，扣非归母给净利润2.6 亿元，同比增长1.73%，其中Q2 单季度实现收入17.7 亿元，同比下滑1.96%，实现归母净利润1.0 亿元，同比下滑39.8%。

玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑

1）玻璃板块：上半年实现收入23.51 亿元，同比基本持平，净利润1.5 亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm 普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产 15-19mm 超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526 万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866 万元，同比增长53.2%，TCO 玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39 亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28 亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。

毛利率同比提升，费用率略有上升

上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2 单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。

看好公司中长期成长性，维持“买入”评级

公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO 玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26 年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6 亿元（前值5.1/7.5/9.3 亿元），给予公司24 年1.6 倍PB，目标价7.01 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。