1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入37.21 亿元，同比增长40.74%，归母净利润1.72 亿元，同比下滑7.73%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比下滑24.97%，主要受到海运费和营销费用上涨，和支付股权激励费用影响。

业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入18.42/18.79 亿元，同比分别+45.3%/+36.55%，归母净利润1.01/0.71 亿元，同比分别+15.06%/-27.94%。

发展趋势

1、新品投放助力产品全线增长，业绩持续向好。1H24 分产品来看，1）家具：收入18.96 亿元，同增39.4%，毛利率同减1.65ppt 至34.68%；2）家居：收入13.35 亿元，同增50.2%，毛利率同减2.06ppt 至35.94%；3）宠物：收入3.09 亿元，同比增长37.3%；4）运动户外：收入1.33 亿元，同比增长3.4%。我们认为随着新品进一步投放、品牌力不断扩张，公司业绩有望持续增长。

2、毛利率略有下滑，费用率有所上行。公司1H24 毛利率为34.92%，同比-1.47ppt。费用端来看，公司1H24 期间费用率29.99%，同比+3.54ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为24.67%/4.51%/0.82%，同比+1.82ppt/-0.77ppt/+2.5ppt。新品推广导致销售费用增加，汇兑影响下财务费用有所上行。综合影响下，1H24 净利率为4.61%，同比-2.42ppt。

3、欧美市场增长强劲，业务渠道持续扩张。1H24 公司实现：1）欧洲：收入22.79 亿元，同增41.2%，毛利率同减3.66ppt 至36.12%，主要受益于传统优势平台和OTTO、Shein 等平台拓展；2）北美：收入13.41 亿元，同增41.1%，毛利率同增1.98ppt 至33.15%。据公司半年报披露，公司积极开发了Temu、Target、TikTok shop 等新平台，新增3 个三方合作仓，通过优化尾程运输策略、提升自发比例和优化承运组合带动业绩快速成长，我们预计后续有望持续带动公司业绩增长；3）日本：收入0.30 亿元，同增30.6%；4）其他：收入0.22 亿元，同增39.4%。我们认为，随着主力渠道持续稳健经营、新兴平台不断扩展，公司海外市场有望持续快速增长。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，对应2024/2025 年15/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价17%至25元，对应2024/2025 年20/17 倍市盈率，对应34%上行空间。

风险

汇率波动风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险。