事件：公司發佈第二季度業績報告。2Q24公司實現營收42億人民幣/同比+49%；核心OTA業務營收32億元/同比+23.0%，增速符合預期；歸母淨利4.3億人民幣/同比+22%；經調整淨利潤6.6億元/同比+11%。
出行需求持續旺盛和國際業務擴張助力核心OTA業務實現營收32億元，同比+23%。分板塊：1）住宿預訂服務實現營收12億元/同比+13%，主要得益於住宿需求增加和對交叉銷售策略的強化，總間夜數/國際間夜數同比+10%/+140%。2）交通預定業務實現營收17億元/同比+17%，創下季度收入歷史新高，主要歸因於交通票務量和其增值商品服務的需求增加。2Q24機票票務總量同比+20%，國際機票增速超160%。3）核心OTA板塊其他收入實現營收6億元/同比+87%，得益於廣告服務、酒店管理服務、與用戶會員服務。
用戶體量和購買頻次持續提升，消費能力釋放。截至2024/6/30，公司年付費用戶/年累計服務用戶累計達到2.3億人/18.6億人，同比+4.8%/29.9%。月付費用戶達4250萬人，同比+0.7%。ARPU在64元左右，較2019年+30%。
用戶的持續增長主要得益於公司對微信生態場景佈局的優化、對運營效率和用戶體驗感的升級、以及和主要廠商合作的預裝營銷。同時，公司持續增強與會員的互動和與年輕一代的聯繫以提高用戶忠誠度和品牌吸引力。
出境遊業務營銷力度略有回撤，盈利能力較上季度有所增長。2Q24公司毛利率爲65%，同比-11pct，主要由於新加入線下度假業務與核心OTA業務模式的不同。費用方面，服務開發開支/銷售和營銷開支/行政開支分別爲4.9億/15.0億/2.7億元，佔收入比例12%/35%/6%，同比-3pct/-3pct/-1pct，環比-1pct/+0pct/-1pct。2Q24公司調整後淨利率爲15%，同比-5pct，環比+1pct，同比下降主要歸因於新增度假業務的並表和出境遊拓張業務帶來的營銷費用增長，但受益於營銷折扣較上季度稍微回收，環比小幅增長。
投資建議：公司今年下半年對出境遊業務的營銷和用戶補貼力度將逐漸回收，預計盈利空間仍有提升，下沉市場發展穩健，中長期出境遊業務增量空間可觀，業務增長具有韌性。我們預計2024-2026調整後淨利潤（剔除與主營業務無關的收入和支出）爲26億/35億/42億，當前股價對應調整後PE爲16X/12X/9X，維持「推薦」評級.
風險提示：宏觀經濟風險；業務拓展不及預期風險；自然災害。