事件：北京時間8 月20 日，小鵬發佈24Q2 業績：24Q2 實現單季營收81.1億元，同比/環比分別爲+60.2%/+23.9%。24Q2 銷量約爲3.0 萬輛，同比/環比分別爲+30.2%/+38.4%。24Q2 汽車業務毛利率爲+6.4%，同比/環比分別爲+15.0pts/+0.9pts。24Q2 單季歸母淨虧損爲12.8 億元，同比減虧，環比基本持平。
毛利率超預期 經營質量持續優化
營收端：24Q2實現單季營收81.1 億元，同比/環比分別爲+60.2%/+23.9%。
其中24Q2 當季汽車業務收入爲68.2 億元，同比/環比分別爲+54.1%/+23.0%。
同環比增加主要由於交付量的增加所致。24Q2 單車ASP 由24Q1 的25.4 萬元下降至22.6 萬元。其他業務方面，24Q2 營收達到12.9 億元，同比/環比分別爲+102.5%/+28.8%；同環比增加主要由於維修服務銷售增長與累計汽車銷售增長一致，以及與大衆汽車集團進行平台與軟件戰略技術合作有關的技術研發服務銷售增長所致。
利潤端：毛利方面，24Q2 汽車業務毛利爲4.3 億元；汽車業務毛利率爲+6.4%，同比/環比分別爲+15.0pts/+0.9pts。24Q2 總毛利爲11.4 億元，24Q2毛利率爲+14.0%，同比/環比分別爲+17.9pts/+1.1pts。24Q2 整體毛利率變化的主要原因爲1）成本降低及車型產品組合改善所致2）大衆合作相關收入的高毛利。
費用維持穩健 業績展望向好
費用端：24Q2 小鵬研發費用爲14.7 億元，同比/環比爲+7.3%/+8.6%。24Q2研發費用率爲18.1%，同比/環比爲-8.9pts/-2.5pts。24Q2 銷管費用爲15.7 億元，同比/環比分別爲+1.9%/+13.3%。24Q2 銷管費率爲19.4%，同比/環比爲-11.1pts/-1.8pts。
渠道端：截至24Q2，小鵬擁有611 家銷售中心，覆蓋185 個城市。銷售中心較23Q4 增加37 家。
現金：截至24Q2 小鵬擁有的現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及現金存款總計373.3 億元，較24Q1 減少40.7 億元，短期流動性風險較弱。
未來展望：公司預計24Q3 汽車銷量將在4.1 萬輛至4.5 萬輛之間；同比區間爲+2.5%至+12.5%；對應收入約爲91.0 億元至98.0 億元，同比區間爲+6.7%至+14.9%。
端到端智駕加速 強勢產品週期開啓
端到端大模型率先落地，與大衆戰略合作進一步深化。24 年7 月，小鵬率先實現端到端大模型在全國道路的應用與落地。同月，小鵬與大衆汽車集團簽訂電子電氣架構技術合作的聯合開發協議，預計首款搭載車型將在兩年內量產，長期戰略合作持續深化。我們認爲，AI 技術發展將推進用戶接受智能化拐點加速到來；小鵬有望通過低成本智駕方案，加速10-20 萬的主流汽車市場的智駕普及率，並帶來銷量提升。
Mona M03 預售開啓，強勁產品週期啓動。小鵬Mona 系列首款M03 車型於8 月預售開啓，新一代轎車平台產品P7+將於24Q4 正式推出。此外，小鵬預計在26 年末前推出多款競爭力強的全新產品和改款車型，產品將集成AI 技術、品牌創新規劃與技術降本結果體現。我們認爲，小鵬正開啓強勁產品週期，步入快速發展順風期，有望帶來銷量和業績的進一步增長。
投資建議：我們看好小鵬汽車在車型週期、組織革新和智能化Beta 驅動下迎來業績和估值的雙重提升。我們預計，公司2024-2026 年收入分別爲402.5/657.9/932.6 億元，歸母淨利潤分別爲-69.1/-36.2/15.8 億元，對應2024年8 月21 日港股收盤價26.95 港元/股（港元對人民幣匯率1:0.92），PB 分別爲1.6/1.8/1.7 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：汽車行業景氣度不及預期；電動汽車滲透不及預期；市場及渠道拓展不及預期；市場競爭加劇等。