投资建议：维 持增持评级。公司 24H1收入符合预期、利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升，维持2024-26 年经调整EPS 0.59 元、0.73 元、0.89 元，当前股价对应2024 年11X PE。本報告導讀：
公司24H1 收入符合預期、利潤超預期，現金流表現亮眼，結構升級推動利潤率提升。珍三十獨立事業部運營後，資源聚焦疊加組織賦能有望打開成長空間。
投資要點：
投資建議：維 持增持評級。公司 24H1收入符合預期、利潤超預期，現金流表現亮眼，結構升級推動利潤率提升，維持2024-26 年經調整EPS 0.59 元、0.73 元、0.89 元，當前股價對應2024 年11X PE。
利潤超預期，現金流表現亮眼。公司2024H1 實現收入41.3 億元、同比+17%，經調整淨利潤10.2 億元、同比+27%超預期，期間經營淨現金流5.7 億元、同比+166%，預計主因基酒增儲高峰已過，佔款情況緩解後釋放現金流。24H1 結構升級驅動毛利率同比+0.9pct 至58.8%，人效提升和費用精細化管理推動銷售費用率（銷售及經銷開支/收入）同比-1.2pct 至21.8%，經調整淨利率24.6%、同比+1.8pct。
李渡放量、珍酒穩增，整體結構進一步抬升。分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/開口笑收入同比分別+17%/+38%/+2%/+2%，其中主品牌珍酒量價齊升（量+8%、價+9%），預計珍30 增速快於珍15，推動珍酒毛利率同比+1.2pct 至59.2%；李渡量增明顯（量+30%、價+6%），預計省外仍保持較快增長，毛利率66.8%、同比-2.0pct 預計與省內擴充次高端價位帶有關。分價位帶，24H1 高端/次高端/中端及以下白酒收入同比分別+18%/+33%/+3%，分別佔比26.4%/40.7%/32.9%，份額同比分別+0.1pct/+4.6pct/-4.7pct，中端及以下份額繼續向上遷移，產品結構持續優化。
效能釋放，珍三十獨立運營有望打開成長空間。2023 年以來公司不斷優化人效，充分釋放銷售團隊效能，同時積極推動渠道精細化管理和客戶梳理。近期公司升級珍酒品牌戰略，增設珍三十事業，24H1珍三十基本完成從原團購渠道向流通渠道的轉換梳理，後續將圍繞「服務+體驗」賦能合夥人、加速終端建設。隨着珍三十聚焦發力，疊加組織賦能，預計24H2 渠道建設成效將進一步顯現，有望拔高品牌、打開增長空間。
風險提示：宏觀經濟大幅波動、行業競爭加劇、食品安全風險等。
