投資要點
顧家家居發佈24H1 業績
24H1 收入89.08 億(同比+0.34%,下同),歸母淨利8.96 億(-2.97%),扣非利潤7.81 億(-6.76%)。24Q2 單季度收入45.6 億(-7.44%),歸母淨利潤4.76 億(-9.07%),扣非利潤4.05 億(-18.45%)。
收入端:公司在23.10.31 剝離天禧派,且外貿牀墊業務受反傾銷影響,對H1 增速產生一定影響。
利潤端:24H1 匯兌收益0.33 億(23H1 爲0.64 億),24Q2 單季財務費用較23Q2多0.79 億,還原後預計利潤表現更優。
內銷:營銷活動力度加大、毛利率仍有提升,期待以舊換新增量24H1 內銷收入47.2 億(同比-9.8%),毛利率37.82%(同比+1.27pct)。
1、24 年開年以來顧家持續加大內貿端營銷力度,同時通過中後臺和供應鏈效率提升實現產品有效降本。3 月啓動「顧家家居惠民煥新工程」,質價雙優,例如698 元/㎡的衣櫃、櫥櫃,13999 元的雙廳一臥套餐、12999 元的雙臥套餐等。816大促活動發佈三大全新政策福利,「保價全年」、 「90 天無理由退換貨」、「部分產品7 天閃電發貨」,背後需要強大的產能調配能力、高效交付的供應鏈以及極致的規模成本優勢,這正是公司內貿多年推動倉配服、零售運營改革取得的成效2)一體化整家推出698 套餐,對部分產品進行調價和價格補貼,主力聚集並豐富899-1099 價格段產品,因而24H1 定製取得了較快增長,實現收入4.9 億(+25%)。
3)針對存量市場,推出「局裝/微改換新丟舊」模式。7 月25 日,兩部門發佈《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》,8 月湖北、青海、浙江等省份以舊換新均有補貼措施,有望拉動需求好轉。
消費力不足是當前制約家居需求的重要因素,公司積極提高產品性價比,同時本輪以舊換新措施有明確的資金來源,給予消費者優惠力度預計較大,後續景氣有望企穩向上。
外銷:精益製造、海外產能擴張
24H1 外銷收入39 億(同比+12.6%),毛利率26.04%(同比+2.86pct)。
1) 大力發展商超業務,Costco 等合作上取得突破(增加線下椅類、牀品類合作)。
2) 進一步提升SPO 業務佔比,提升供應鏈快交能力。
3) 跨境電商業務加速開拓,構建了完整的市場洞察、產品企劃、渠道運營、用戶體驗、供應鏈體系,在美國本土布局亞馬遜、wayfair、shopify、Temu 等線上零售平台,有多個三方海外倉佈局,覆蓋全美配送。
4) 積極探索自主品牌出海,在印度、越南、泰國、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國家佈局成品全屋標杆品牌店。
發佈高管增持計劃,強化信心
7 月27 日,爲推進公司「提質增效重回報」行動方案,基於對公司未來發展前景的信心、對公司價值的認可,公司總裁李東來先生擬增持股份金額1.5~2.2 億元,按7 月26 日收盤市值190.6 億測算,對應股份爲0.79%~1.15%(截止公告日李東來先生直接+間接合計持股2.36%),增持方式爲二級市場集中競價,增持期限爲3 個月內。
財務指標
1)24Q2 單季度毛利率33%(同比+1.97pct,下同),期間費用率20.61%(+3.22pct),其中銷售費用率+1.18pct,管理+研發費用率增加0.45pct,財務費用率增加1.6pct。2)24Q2 經營現金流淨額7.96 億(+27.41%)。
盈利預測與估值
一體兩翼雙核戰略,內貿持續看好多項惠民措施發力下帶動經營改善,功能沙發&定製&牀高潛力,外貿海外產能佈局推進、經營風險降低。我們預計24/25/26年實現收入195.22/208.41/223.33 億,同比+1.61%/+6.76%/+7.16%,歸母淨利潤20.08/21.33/22.84 億,同比+0.09%/+6.21%/+7.12%,當前市值對應PE 爲10.27/9.67/9.03 X,維持買入評級。
風險提示
消費需求波動風險;行業競爭加劇;大店模式推廣進度不及預期等