投資要點
顧家家居發佈24H1 業績
24H1 收入89.08 億（同比+0.34%，下同），歸母淨利8.96 億（-2.97%），扣非利潤7.81 億（-6.76%）。24Q2 單季度收入45.6 億（-7.44%），歸母淨利潤4.76 億（-9.07%），扣非利潤4.05 億（-18.45%）。
收入端：公司在23.10.31 剝離天禧派，且外貿牀墊業務受反傾銷影響，對H1 增速產生一定影響。
利潤端：24H1 匯兌收益0.33 億（23H1 爲0.64 億），24Q2 單季財務費用較23Q2多0.79 億，還原後預計利潤表現更優。
內銷：營銷活動力度加大、毛利率仍有提升，期待以舊換新增量24H1 內銷收入47.2 億（同比-9.8%），毛利率37.82%（同比+1.27pct）。
1、24 年開年以來顧家持續加大內貿端營銷力度，同時通過中後臺和供應鏈效率提升實現產品有效降本。3 月啓動「顧家家居惠民煥新工程」，質價雙優，例如698 元/㎡的衣櫃、櫥櫃，13999 元的雙廳一臥套餐、12999 元的雙臥套餐等。816大促活動發佈三大全新政策福利，「保價全年」、 「90 天無理由退換貨」、「部分產品7 天閃電發貨」，背後需要強大的產能調配能力、高效交付的供應鏈以及極致的規模成本優勢，這正是公司內貿多年推動倉配服、零售運營改革取得的成效2）一體化整家推出698 套餐，對部分產品進行調價和價格補貼，主力聚集並豐富899-1099 價格段產品，因而24H1 定製取得了較快增長，實現收入4.9 億（+25%）。
3）針對存量市場，推出「局裝/微改換新丟舊」模式。7 月25 日，兩部門發佈《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，8 月湖北、青海、浙江等省份以舊換新均有補貼措施，有望拉動需求好轉。
消費力不足是當前制約家居需求的重要因素，公司積極提高產品性價比，同時本輪以舊換新措施有明確的資金來源，給予消費者優惠力度預計較大，後續景氣有望企穩向上。
外銷：精益製造、海外產能擴張
24H1 外銷收入39 億（同比+12.6%），毛利率26.04%（同比+2.86pct）。
1） 大力發展商超業務，Costco 等合作上取得突破（增加線下椅類、牀品類合作）。
2） 進一步提升SPO 業務佔比，提升供應鏈快交能力。
3） 跨境電商業務加速開拓，構建了完整的市場洞察、產品企劃、渠道運營、用戶體驗、供應鏈體系，在美國本土布局亞馬遜、wayfair、shopify、Temu 等線上零售平台，有多個三方海外倉佈局，覆蓋全美配送。
4） 積極探索自主品牌出海，在印度、越南、泰國、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等國家佈局成品全屋標杆品牌店。
發佈高管增持計劃，強化信心
7 月27 日，爲推進公司「提質增效重回報」行動方案，基於對公司未來發展前景的信心、對公司價值的認可，公司總裁李東來先生擬增持股份金額1.5~2.2 億元，按7 月26 日收盤市值190.6 億測算，對應股份爲0.79%~1.15%（截止公告日李東來先生直接+間接合計持股2.36%），增持方式爲二級市場集中競價，增持期限爲3 個月內。
財務指標
1）24Q2 單季度毛利率33%（同比+1.97pct，下同），期間費用率20.61%（+3.22pct），其中銷售費用率+1.18pct，管理+研發費用率增加0.45pct，財務費用率增加1.6pct。2）24Q2 經營現金流淨額7.96 億（+27.41%）。
盈利預測與估值
一體兩翼雙核戰略，內貿持續看好多項惠民措施發力下帶動經營改善，功能沙發&定製&牀高潛力，外貿海外產能佈局推進、經營風險降低。我們預計24/25/26年實現收入195.22/208.41/223.33 億，同比+1.61%/+6.76%/+7.16%，歸母淨利潤20.08/21.33/22.84 億，同比+0.09%/+6.21%/+7.12%，當前市值對應PE 爲10.27/9.67/9.03 X，維持買入評級。
風險提示
消費需求波動風險；行業競爭加劇；大店模式推廣進度不及預期等