投資要點：
公司公告：公司2024 年上半年實現營業收入4.14 億元（YoY+12.02%），歸母淨利潤1.28 億元（YoY+17.37%），扣非歸母淨利潤1.27 億元（YoY+22.73%），業績符合預期。其中，Q2 實現營業收入2.23 億元（YoY+11.7%，QoQ+16.21%），歸母淨利潤0.66億元（YoY+14.71%，QoQ+6.93%），扣非歸母淨利潤0.66 億元（YoY+23.42%，QoQ+8.39%），業績符合預期。
24Q2 複合助劑景氣止跌，下游終端需求持續放量。複合助劑方面，上游抗氧劑、光穩定劑等抗老化助劑景氣逐步見底，支撐公司複合助劑售價穩定，疊加銷量規模持續增長，上半年複合助劑實現0.33 億營收，同比增加50%。但是成核劑和水滑石需求看，根據百川資訊及卓創資訊，PP Q2 國內產量達824.5 萬噸，同比增加6.9%；PVC Q2 國內產量達573 萬噸，同比增加6.8%，終端需求持續放量支撐公司24 年上半年成核劑、合成水滑石分別實現2.53、0.58 億元營收，同比分別增加24%、20.8%。公司盈利能力維持高位，Q2 單季度毛利率44.71%，淨利率保持在29.65%。整體來看，下游PP 及PVC 行業都將進入新一輪產能投放週期，公司主營產品成核劑、合成水滑石和複合助劑是製造高性能樹脂的關鍵材料，隨着國內PP 及PVC 生產逐步向高端化發展，公司有望迎來長週期景氣行情。
併購標的逐步放量，新增產能陸續釋放，「內生+外延」業績韌性凸顯。公司率先打破了國際領先品牌的技術壟斷，產品性能指標處於國際先進水平，隨着國產化趨勢加強，公司有望持續收益。在未來發展規劃上，公司「內生+外延」將持續橫向及縱向擴張規模，加速市佔率提升。內生方面，截至2023 年7 月，公司白雲技改項目已新增成核劑及水滑石產能約4000 噸，募投項目預計2024 年內投產，合計新增約36600 噸產能；外延方面，公司1.58 億收購科澳化學及信達豐100%股權，外延拓展抗氧劑業務，打造一體化服務模式。
盈利預測與估值：由於抗氧劑、光穩定劑等單劑24 年初以來景氣快速回落，導致公司科澳化學及信達豐盈利回落，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤2.66、3.11 億元（調整前爲2.94、3.90 億元），同時新增2026 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤3.76 億元，當前市值對應PE 估值分別爲17X、15X、12X。根據wind 統計，當前公司PB 估值爲3.745X，自2021 年6 月7 日上市之後至今，平均PB 中樞約爲5.947X，具備較高安全邊際，維持「增持」評級。
風險提示：新項目投產不及預期；下游需求不及預期。