公司公佈1H24 業績，業績符合預告
1H24 收入93.2 億元，同比+18.9%；公司研發投入加大疊加投資及其他收益減少，1H24 歸母淨利潤同比減少4.7 億元至-4.0 億元；扣非歸母淨利潤同比減少1.8 億元至-4.8 億元，業績符合預告。2Q24 公司實現收入56.8 億元，同比+14.6%，歸母淨利潤同比減少2.3 億元至-1.0 億元，扣非歸母淨利潤同比減少0.77 億元至-0.4 億元。
發展趨勢
收入增長亮眼、銷售回款優化，研發投入致短期利潤承壓。1H24 收入端，1）教育業務收入28.6 億元，同比+25.1%；2）醫療收入2.3 億元，同比+18.8%；3）開放平台及消費者業務收入35.1 億元，同比+44.9%；智能硬件收入9.0 億元，同比+56.6%；開發者生態收入23.5 億元，同比+47.9%。4）智慧汽車收入3.5 億元，同比增長+65.5%。利潤端，公司1H24 毛利率同比基本持平爲40.2%；報告期內公司研發費用同比增長32.3%，同時投資收益及公允價值變動等綜合原因疊加導致利潤端短期承壓，歸母淨利潤轉虧至-4.0 億元，扣非淨利潤虧損擴大至-4.8 億元。訂單端，1H24 公司合同負債11.4 億元，同比+17.6%。現金流端，報告期內公司銷售商品、提供勞務收到的現金爲90.1 億元，同比增長20.0%。
C 端硬件競爭力突出，出海重要性抬升。公司AI 學習機及智能硬件競爭力突出，618 全週期內公司C 端硬件產品GMV 同比增長43%。根據中報，公司積極拓展海外市場，智能硬件產品在海外地區取得良好市場反響。此外，1H24 開放平台收入高增，部分系海外廣告業務拉動，公司積極拓展與海外開發者、廠商及頭部聚合平台的合作，日均PV 已超百億。
國產算力加持星火大模型能力升級，教育及央國企落地加速。1）教育場景，公司在課後管理方面及C 端核心產品「個性化學習手冊」融合星火大模型技術落地，因材施教新功能在各地重點高中廣泛應用。2）AI 落地央國企場景，訊飛大模型在央國企落地節奏領先，已經與國家能源集團、中國石油、中國移動、中國人保、交通銀行等多頭部企業合作。3）算力方面，公司國產算力集群搭建能力國內領先，下半年算力緊缺情況有望得到緩解。
盈利預測與估值
我們看好公司大模型能力疊加應用場景卡位帶來的競爭優勢，維持公司跑贏行業評級。考慮公司堅定研發投入疊加行業中樞下行，我們下調2024/2025年盈利預測22.9%/19.7%至6.96/9.97 億元，目標價對應下調22.4%至45元（基於2024 年SOTP），較當前有32.3%上行空間。
風險
大模型研發費用控制不及預期；市場競爭加劇。