发展趋势1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績： 1H24 實現收入89.08 億元，同比增長0.34%，歸母淨利潤8.96 億元，同比下滑2.97%，扣非歸母淨利潤7.81 億元，同比下滑6.76%，業績符合我們預期。
分季度來看，公司1Q/2Q24 分別實現收入43.50/45.58 億元，同比分別+10.04%/-7.44%，歸母淨利潤4.20/4.76 億元，同比分別+5.02%/-9.07%。
發展趨勢
1、沙發及定製產品增速亮眼。外部需求疲軟下公司收入增長有所承壓，但沙發及定製業務收入仍實現較快增長，分別同比增長14.2%/24.9%至49.42/4.90 億元，我們認爲主要得益於功能沙發的拉動及公司融合渠道的發展。臥室產品收入同比下滑19.9%至15.34 億元，我們預計主要受海外產能搬遷影響。
2、毛利率穩步提高，費用率略有上升。公司1H24 毛利率爲33.03%，同比+1.52ppt，各項產品毛利率均實現明顯提升，我們認爲主要得益於原材料價格回落及業務結構優化。費用端來看，公司1H24 期間費用率21.27%，同比+2.07ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲17.02%/4.42%/-0.17%，同比+0.92ppt/+0.86ppt/+0.29ppt。綜合影響下，1H24 淨利率爲10.06%，同比-0.34ppt。
3、靜待內銷需求回暖，看好外銷穩健增長趨勢。1）內銷：公司整家定製門店保持快速增長，以客單值提升應對客流壓力，融合大店中整家套餐佔比超35%。517 地產新政以來，我國二手房市場略有回暖，我們期待後續以舊換新等政策帶動行業需求進一步恢復；2）外銷：1H24 外銷收入同比增長12.6%至38.87 億元，公司加大與商超客戶合作，提升SPO 和品牌出海業務，市佔率及盈利能力不斷提升。我們認爲伴隨海外利率水平回落，地產需求或將回暖，公司外銷業績有望加速增長。
盈利預測與估值
考慮到行業需求疲軟，疊加海運干擾，我們下調2024/2025 年盈利預測9%/14%至21.91/25.14 億元，當前股價對應2024/2025 年9/8 倍市盈率。
維持跑贏行業評級。基於預測調整並考慮到市場風險偏好下行，下調目標價27%至40 元，對應2024/2025 年15/13 倍市盈率，較當前股價有59%上行空間。
風險
行業競爭加劇，門店拓展不及預期，地產景氣度下行超預期。
