1H24 业绩符合市场预期，2Q24 盈利端有所修复

公司2024 年上半年实现营业收入19.42 亿元，同比下降3.1%，实现归属于上市公司股东的净利润1941.55 万元，同比下降88.75%，实现扣非净利润2079.13 万元，同比下降88.20%。其中2Q24 单季度营业收入10.82 亿元（QoQ+25.8%, YoY+10.2%），归母净利为1151.19 万元（QoQ+45.7%,YoY-86%）。2Q24 业绩环比修复，业绩符合我们的预期。

分产品来看，1H24 公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂收入分别为9.23/7.82/1.80亿元，YoY-1.76%/-3.92%/-9.33%；毛利率分别为15.16%/7.09%/13.99%，同比分别-10.95/-9.62/-7.39pct。

发展趋势

农药价格持续筑底。公司1H24 国内收入10.36 亿元，同比下降3.09%，直接出口收入5.83 亿元，同比下降20.19%。2024 年上半年农药行业市场需求依然低迷，产品价格持续下滑，同时行业竞争加剧以及环保压力加大，国内农药行业正进入新一轮整合期。根据中农立华原药数据，截至8 月18 日，公司主要除草剂品种氟磺胺草醚收报10.8 万元/吨（年初以来下行20%），主要杀虫剂品种吡虫啉收报7.2 万元/吨（年初以来下行20%），主要杀菌剂品种三环唑收报5.9 万元/吨（年初以来下行1.7%）。公司产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30 余种原药、140 余种制剂，主要产品均是高效、低毒、低残留农药产品，价格波动幅度相比整体农药原药行情趋缓。

持续降本巩固竞争力。面对日趋激烈的市场竞争，公司重点围绕降低原料成本、减少生产费用、优化生产工艺等方面采取举措持续推进节能降耗工作，不断提升公司市场竞争力。年内公司计划加快推进可转债募投项目和公司沿江厂区腾退搬迁改建项目，1H24 沿江厂区腾退搬迁项目正处于设备安装阶段，公司预计4Q24 投入试生产。我们认为，2H24 季节性影响或对产品需求有一定扰动，但公司持续降本的举措正初具成效，看好公司盈利持续修复。

盈利预测与估值

2024 年或是农药行业竞争更为激烈的一年，公司主要产品毛利率有所下滑，我们下调2024/2025 年净利润57%/27%至0.52/1.31 亿元。目前公司股价对应2024/25 年53.9/21.4 倍市盈率。兼顾盈利预测调整及公司新增产能释放，细分产品格局较好，我们维持跑赢行业评级，下调目标价14.3%至5.4 元，对应2025 年26.7 倍市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

去库存周期超预期，新项目进展低于预期。