公司2024 年上半年归母净利润大幅上升的主要原因为：报告期内公司主营产品电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平;公司氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%，主要是氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%、氧化铝对外销售均价同比上升26.1%等综合因素所致。天山鋁業發佈2024 半年報：2024 上半年公司營業收入爲137.85 億元，同比-6.83%；歸母淨利潤爲20.74 億元，同比+103.45%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲19.61 億元，同比+168.42%。
投資要點
公司2024H1 利潤大幅增加，主因電解鋁價格上升及氧化鋁產銷量、價格提升
公司2024 年上半年歸母淨利潤大幅上升的主要原因爲：報告期內公司主營產品電解鋁平均銷售價格同比上升約6.7%，電解鋁完全成本與去年同期基本持平;公司氧化鋁板塊經營業績同比提升108073.6%，主要是氧化鋁產量同比增加6.8%、銷量同比增加4%、氧化鋁對外銷售均價同比上升26.1%等綜合因素所致。
分季度來看，公司2024 年二季度利潤環比一季度顯著增長。
2024 年第二季度公司營業收入爲69.60 億元， 同比-11.36%，環比+1.97%；歸母淨利潤爲13.54 億元，同比+161.47%，環比+88.06%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤爲12.55 億元，同比+200.95%，環比+77.88%。
產量穩中有進，2024H1 電解鋁氧化鋁價格同比均有上升
產量方面，2024 年上半年公司生產電解鋁58.54 萬噸，同比+1.28%；生產氧化鋁109.3 萬噸，同比+6.81%，生產預焙陽極26.9 萬噸，同比-2.57%。延續2023 年情況，氧化鋁和預焙陽極產量仍然保持自給自足狀態。
價格方面，2024 年H1 長江有色市場A00 鋁均價19781 元/噸，同比2023 年H1+6.99%，環比2023 年H2+4.58%；2024年 H1 氧化鋁均價3505 元/噸，同比2023 年H1+12.76%，環比2023 年H2+11.98%；2024 年7 月預焙陽極均價4488 元/噸，同比2023 年H1-25.12%，環比2023 年H2-5.75%。
積極佈局海外產能，產業一體化優勢進一步增強目前公司海外主要投資項目爲：幾內亞鋁土礦、印尼鋁土礦、印尼氧化鋁項目。鋁土礦方面，公司在幾內亞完成了一 家本土礦業公司的股權收購併獲得其鋁土礦的獨家購買權，該項目具備生產及運輸鋁土礦產能約爲600 萬噸/年，目前項目已經進入生產開採階段，即將向國內發運；同時，公司在印尼收購三個鋁土礦開採權，目前正在進行詳細勘探。氧化鋁方面，公司在印尼規劃建設200 萬噸氧化鋁生產線，目前該項目正在進行環評、徵地工作。
盈利預測
預測公司2024-2026 年營業收入分別爲330.70、352.67、385.01 億元，歸母淨利潤分別爲42.11、47.74、52.57 億元，當前股價對應PE 分別爲7.6、6.7、6.1 倍。
考慮到電解鋁及氧化鋁價格有望保持堅挺，公司產業鏈一體化優勢較高，維持公司的「買入」投資評級。
風險提示
1）電解鋁下游需求不及預期；2）公司新建項目進度不及預期；3）主要產品價格大幅下跌風險；4）原材料及能源價格波動風險等。
