上半年收入增长10%，经营现金流净额增长212%。2024 上半年公司收入同比增长10.4%至72.0 亿元，归母净利润同比增长13.0%至7.5 亿元。分品牌看，主品牌与时尚运动品牌收入增长稳健，专业运动品牌快速成长；分品类看，鞋履增速更快。毛利率同比提升3.1 百分点，各品牌毛利率均有提升；由于快速增长的新品牌直营占比高，销售及管理费用率整体有所提升。存货周转天数同比-21 天至94 天；经营现金流净额同比+212%，反映了公司营运效率提升及营运资金管理优化；公司中期拟每股派息15.6 港仙，派息率为50%。

分品牌：特步主品牌稳健增长，专业运动品牌快速增长。1）特步主品牌：

上半年特步主品牌收入同比增长6.6%至57.9 亿元，其中其中儿童业务增长约18%；第一季度、第二季度流水分别同比增长高单和10%；盈利稳定，门店数较去年年底小幅增加。2）专业运动（索康尼和迈乐）：收入同比增长72.1%至5.9 亿元，毛利率同比+14.8 百分点至56.8%，毛利率大幅提升主要因年初收购索康尼及迈乐合资公司的全部权益，使得集团取得全额毛利率，实际专业运动板块毛利率同比下降0.4 百分点，主要因去年开拓加盟模式，加盟毛利率低于直营。经营利润2300 万元，两品牌均实现正向盈利。3）时尚运动（帕拉丁和盖世威）：收入同比增长9.7%至8.2 亿元，毛利率同比+11.4百分点至53.4%，毛利率大幅提升主要因国内销售以DCT 为主，高于国外批发为主的毛利率。营业亏损接近1 亿，公司此前宣布战略性出售旗下持有盖世威及帕拉丁两品牌的全资附属公司“KP”，若今年如期完成剥离，2024 全年亏损有望大幅减少，预计板块亏损约为900 万美元。

管理层下调收入增长指引，维持净利润增长20%以上指引。7-8 月线下流水微增，线上流水增长约20%。若今年完成KP 剥离，预计收入增速将低于年初10%的增长目标，但仍有正向增长；净利润预计增长20%以上。

风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。

投资建议：看好公司发挥跑步品类专业优势销售稳健增长，以及KP 剥离后盈利进一步提升。看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增长，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持快速增长。KP 过去两年每年经营亏损1.8 亿元左右，剥离后特步集团利润有望增厚。基于上半年盈利水平超预期，我们小幅上调2024 年净利润预测，预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1 亿元（2024 前值为12.3 亿元）。基于盈利预测上调，上调目标价至5.6-6.1 港元（此前为5.3-5.8 港元），对应2024 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。