核心观点

24H1 公司实现营收25.56 亿元/+10.1%；归母净利润2. 66 亿元/+4.5%；24Q2 公司实现营收14.57 亿元/+8.4%；归母净利润为1. 70亿元/+3.4%。盈利能力方面，24H1 公司毛利率20.84%/+0.50 pct，净利率10.88%/-0.68pct；24Q2 公司毛利率21.55%/+0.42pct，净利率12.24%/-0.67pct。分业务来看，24H1 毛精纺纱线、羊绒、毛条、后整理业务收入分别同比+10.0%、+19.6%、-5.3%、+44.7%，毛精纺纱线双位数增长，带动后整理业务高增，羊绒业务产能利用率快速爬坡，折旧、财务成本导致盈利承压，毛条业务受原材料价格下跌拖累，静待羊毛价格底部上涨、盈利改善。

事件

公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收25.56 亿元/+10.1%；归母净利润2.66 亿元/+4.5%；扣非归母净利润2.60 亿元/+5. 8%；经营活动产生的现金流量净额0.63 亿元/同比转正。基本EPS 为0.37 元/股，同比增长2.8%；加权平均ROE 为8.14%/-0.19pct。

单季度看，24Q2 公司实现营收14.57 亿元/+8.4%；归母净利润为1.70 亿元/+3.4%；扣非归母净利润1.66 亿元/+5.4%。

简评

分业务看：上半年毛精纺纱线双位数增长，带动后整理业务高增，羊绒、毛条业务盈利承压。

1）毛精纺纱线业务：24H1 公司毛精纺纱线业务实现收入14. 79亿元/+10.0%，收入占比57.9%/-0.1pct，毛利率27.09%/+1.40pct ，销量9285 吨/+13.3%。上半年公司毛精纺纱线产销两旺， 收入、销量均为双位数增长，虽均价同比略有下滑，但原材料成本低位，毛利率同比有所提升。受交期过长影响，Q3 接单略有回落，公司以市场需求为导向，践行宽带战略，发展新领域新赛道， 有望抓住消费降级下的商机，以轻资产方式承接性价比品牌走量订单。

2）改性处理、染整及羊绒加工：24H1 实现收入0.22 亿元/+44.7%，毛利率30.83%/+1.24pct。毛精纺纱线及外接单规模扩大，带动后整理业务快速发展，成本费用管控良好、盈利水平提升。

3）羊绒：24H1 实现收入6.77 亿元/+19.6%，毛利率14.21%/-2.06pct，销量1178 吨/+40.8%。其中，子公司宁夏新澳羊绒（持股70%）收入5.33 亿元/+25.2%，净利润3355 万元/-9.6%，净利率为6.8%/-2.6pct，销量1029吨/+39.0%。新澳羊绒受折旧、财务成本提升影响，盈利同比下滑，但产能利用率持续爬坡，不断优化产品结构，纯羊绒占比下降带动24Q2 毛利率环比有所提升。子公司英国邓肯（持股100%）收入1.60 亿元/-0.1%，净利润258 万元/-61.0%，净利率为2.6%/-4.1pct，主要受海外高端市场需求下滑、成本较高导致盈利承压。

4）羊毛毛条：24H1 实现收入3.61 亿元/-5.3%，毛利率5.45%/-0.30pct。受羊毛原材料跌价影响，毛利率承压，静待羊毛价格拐点。

项目建设稳步推进，实施全球制造产能布局。截至23 年末，公司毛精纺纱线产能约13 万锭，当前主要在建产能围绕毛精纺纱线业务布局：①“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期：1.5 万锭已于24H1 陆续投产。②子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”：一期2 万锭预计24 年底至25 年建设完成并陆续投产。

③子公司新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目启动，计划于25 年下半年陆续投产。

毛利率同比回升，股权激励费用、利息费用、汇兑损失有所增加影响净利表现。24H1 公司整体毛利率20.84%/+0.50 pct，净利率10.88%/-0.68pct；24Q2 公司毛利率21.55%/+0.42pct，净利率12.24%/-0.67pct。费用端，24H1 公司销售费用率为1.68%/-0.06pct，管理费用率为2.69%/+0.04pct，研发费用率为2.33%/-0.02pct，财务费用率为0.97%/+1.68pct（财务费用2484 万元，较23H1 同期增长4123 万元，主要系银行利息费用增加、汇兑损失增加，其中利息费用2322 万元/+63%，汇兑净损失933 万元，23H1 同期为汇兑净收益2314 万元）。24Q2 公司销售费用率为1.65%/-0.09pct，管理费用率为2.41%/+0.09pct，研发费用率为2.32%/-0.10pct，财务费用率为0.71%/+1.93pct。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为49.2、55.0、61.1 亿元，分别同比增长10.9%、11.7%、11.2%；归母净利润分别为4.45、5.02、5.61 亿元，分别同比增长10.2%、12.6%、11.9%；对应最新P/ E为11.2x、9.9x、8.9.x，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设在中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。