公司云计算业务主要向客户提供GPU 模组、基板及AI 服务器的设计与系统集成，近年来利润增速较快。公司与主要合作伙伴的长期绑定关系以及公司长期的高端制造经验，有望成为公司在云计算领域的重要竞争壁垒，支持公司的GPU 模组、基板及AI 服务器业务稳定发展。核心結論：我們預測：公司有望在2024 年-2026 年分別實現歸母淨利潤266.05 億元、338.34 億元、415.21 億元，對應當前PE 爲15.5x、12.2x、9.9x。結合行業可比公司估值、公司自身歷史估值均值水平，考慮到公司良好的客戶基礎，以及生成式AI 算力需求的持續驅動，給予公司2024 年PE21x，對應市值爲5586.95 億元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
公司是全球領先的高端智能製造及工業互聯網服務商，業務已實現對數字經濟產業的雲及邊緣計算、工業互聯網、智能家居、5G 及網絡通訊設備、智能手機及智能穿戴設備等五大類實現全覆蓋，在產品、技術以及全球市佔率方面具備一定的優勢。
公司不斷加大在AI 和數據處理領域的研發投入，保持技術的領先地位，不斷打造燈塔工廠標杆並在全球工廠推廣複製，夯實核心業務的競爭力。截至2023 年12 月31 日，經由世界經濟論壇（WEF）評選，公司已參與打造9座燈塔工廠，其中包括：全球首座精密金屬加工燈塔工廠——深圳觀瀾工廠，以及全球首座AI 服務器燈塔工廠——南青工廠。
公司雲計算業務主要向客戶提供GPU 模組、基板及AI 服務器的設計與系統集成，近年來利潤增速較快。公司與主要合作伙伴的長期綁定關係以及公司長期的高端製造經驗，有望成爲公司在雲計算領域的重要競爭壁壘，支持公司的GPU 模組、基板及AI 服務器業務穩定發展。
公司通信及移動網絡設備業務的主要產品爲高速交換機及路由器、終端精密結構件和網通設備。公司基於公司在高端製造領域的積累和技術優勢，有望在AI 數據中心網絡快速迭代的背景下，進一步推動自身交換機業務發展，創造新的增長點。
風險提示：下游需求不及預期；人工智能技術落地和商業化不及預期；研發進度不及預期；宏觀經濟不及預期。