上半年珍酒+李渡引领增长，产品结构提升。根据公司公告，2024H1 公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入27/6.7/4.5/2.2 亿，同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分价格带看，高端/次高端/中端及以下价格带分别实现营业收入10.9/16.8/13.6 亿，同比增长17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上价格带的占比达到67%，同比提升4.7pct。投資要點：
事件：公司公告2024 年上半年業績，根據公司公告，2024H1 公司實現營業收入41.3 億，同比增長17.5%，權益股東應占利潤7.5 億，同比下降52.6%，經調整淨利潤10.2 億，同比增長26.9%。公司業績符合預期。
投資分析意見：維持盈利預測，預測2024~2026 年珍酒實現Non-GAAP 淨利潤分別爲20/23.7/27.6 億，分別同比增長24%/18%/16%，對應PE 分別爲14/12/10x。珍酒作爲港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端價格帶，中長期看，珍15+珍30 兩大單品具備全國化的潛力，伴隨公司持續夯實基地市場，對產品進行升級迭代，有望延續較好的增長勢能，維持買入評級。
上半年珍酒+李渡引領增長，產品結構提升。根據公司公告，2024H1 公司珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現營業收入27/6.7/4.5/2.2 億，同比增長17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。分價格帶看，高端/次高端/中端及以下價格帶分別實現營業收入10.9/16.8/13.6 億，同比增長17.9%/32.6%/2.7%。次高端及以上價格帶的佔比達到67%，同比提升4.7pct。
珍酒品牌：珍15 全國化有序推進，珍30 渠道擴張初步見效。根據公司公告，分量價看，2024H1 珍酒品牌實現銷量6932 噸，同比增長8%，噸價38.98 萬元/噸，同比增長8.6%，實現量價齊升，預計主因：1）上半年珍15 動銷良好，在重點市場如河南、湖南實現較快增長，山東市場經歷渠道調整後亦逐漸恢復；2）珍30 上半年從原有的團購渠道逐步向流通渠道切換。
李渡品牌：以三大光瓶酒爲核心逐步啓動全國化道路。根據公司公告，分量價看，2024H1李渡品牌實現銷量1371 噸，同比增長30%，噸價49.2 萬元/噸，同比增長5.9%。當前李渡圍繞李渡高粱1308、1955 和1975 三大核心品牌，建設李渡主品牌+李渡王系列酒產品矩陣，在打法上，對省內市場，以核心三大高線光瓶酒持續深化團購渠道，以李渡王擴張流通渠道；在省外市場，聚焦三大品牌建立品牌認知，獲取核心客群。
產品結構優化帶動盈利能力提升。根據公司公告，2024H1 公司實現毛利率58.8%，同比提升0.9pct，分品牌，珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現毛利率59%/66.8%/58.8%/45.7%，分別同比+1/-2/-1/+3pct。毛利率提升主因公司次高端及以上價格帶產品佔比提升，以及在產能擴張後以成本較低的自產基酒取代第三方生產的基酒。24H1 公司銷售/管理費用率分別爲21.85%/6.65%，分別同比-1.15/-0.04pct，費用優化主因公司持續優化銷售團隊的效率，實現人均產出提升。剔除上市費用和金融工具公允價值變動等因素影響後，公司經調整淨利率24.6%，同比提升1.8pct。
風險提示：食品安全問題，經濟下行導致白酒需求不及預期，行業競爭加劇。
