发展趋势1H24 業績低於我們預期
福蓉科技公佈1H24 業績：營業收入10.43 億元，同比增長20%；歸母淨利潤1.04 億元，同比下降35%，低於我們預期。對應2Q24 單季度，福蓉實現營業收入5.65 億元，同比增長26%，歸母淨利潤0.41 億元，同比下降46%。我們認爲福蓉2Q24 經營承壓，主因：1）消費電子下游需求疲軟，相關業務收入增速慢於新產能投放速度，整體稼動率較低；2）公司在新能源領域仍處於開拓前期，部分費用前置，導致業績承壓；3）公司上游原材料鋁錠平均價格上漲，大宗材料成本增加，拖累公司毛利率下滑。
分業務來看，1H24 福蓉：1）消費電子業務實現營業收入8.18 億元，同比增長10%，我們認爲主要得益於三星S24 及摺疊屏產品市場認可度較高，拉動收入增長，疊加蘋果5 月發佈新款iPad 系列產品，福蓉相關業務出貨增長明顯；2）圓鑄錠、廢料及新能源業務共實現收入2.24 億元，同比增長80%，我們認爲主因福蓉再生資源子公司圓鑄錠產品開始對外銷售，拉動收入增長，疊加少量動力電池托盤產能落地，貢獻部分收入增量。
發展趨勢
AI 終端散熱設計升級，鋁合金有望成爲優選材料。我們認爲散熱是AI 終端升級的重要零部件之一，PC 等產品外觀件有望從塑料等升級至鋁合金。此外，目前全球高端手機仍以鈦合金爲中框材料，但我們認爲鈦合金散熱能力明顯弱於鋁合金，手機品牌未來有望將高端機型中框切換爲鋁合金材料，從而滿足AI 手機的散熱需求。福蓉作爲全球7 系高端鋁合金材料核心供應商之一，目前已長期穩定供應三星S 系列及摺疊屏，未來有望率先受益高端手機材料切換機會，推動相關收入持續增長，且7 系鋁材毛利率高於公司平均水平，有望助力福蓉毛利率改善。
新能源及汽車鋁材積極開拓客戶，2H24 有望開啓量產。根據半年報披露，1H24 福蓉主動對接消費電子及汽車客戶對羅源生產基地認證，並獲得行業QEO 認證，推動汽車產品邁入量產階段。同時，1H24 公司已完成模具試製、工序磨合及客戶驗證等量產前準備工作，我們預計2H24 福蓉新能源業務有望快速爬坡上量，推動相關業務收入增長，或將改善盈利能力。
盈利預測與估值
考慮消費電子及新能源下游需求仍較爲疲軟，福蓉相關業務盈利能力承壓，我們下調2024/25e EPS 23%/16%至0.31/0.40 元，當前股價對應2024/25e 37.7/29.3x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮市場對於福蓉2024 業績承壓已有預期，我們下調目標價18%至14.0 元，對應2024/25e45.6/35.4x P/E，對比當前有21%上升空間。
風險
AI 終端鋁合金升級趨勢不及預期；福蓉新能源業務發展不及預期。