核心觀點
公司Q2 延續了Q1 的良好發展趨勢，保持較快增長，主要是公司產品力較強，不斷拓展新品+客戶。公司餐飲渠道（佔比49.81%）表現最爲亮眼，同比增長37.94%，品牌定製（佔比11.23%）依託客戶業務拓展也穩步發展，同比增長14.77%。在業務拓展同時，公司也在控制費用，C 端部分投入相對謹慎，淨利率達到16.54%，同比提升0.66pcts。公司目前體量較小，獲客+新訂單對公司整體的促進作用較爲明顯，在當前經濟環境下，有望表現出更快的成長能力。
事件
公司發佈2024 年半年度報告：
H1 內，公司實現營收1.87 億元，同比增長15.16%；歸母淨利潤0.29 億元，同比增長20.68%；扣非歸母淨利潤0.27 億元，同比增長24.70%。
Q2 單季，公司實現營收0.96 億元，同比增長15.58%；歸母淨利潤0.16 億元，同比增長20.37%；扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比增長24.82%。
簡評
餐飲渠道拓展提速，品牌定製穩步發力
公司Q2 延續了Q1 的良好發展趨勢，保持較快增長，主要是公司產品力較強，不斷拓展新品+客戶。分產品來看，Q2 公司醬汁類調味料（佔比78.53%）同比增長25.39%，粉體類調味料（佔比20.64%）、食品添加劑（佔比0.44%）分別下降9.73%、53.80%，主要是下游客戶品類調整影響。分渠道來看，Q2 公司餐飲渠道（佔比49.81%）表現最爲亮眼，同比增長37.94%，品牌定製（佔比11.23%）依託客戶業務拓展也穩步發展，同比增長14.77%，電商渠道（佔比0.67%）在起步階段，體量較小，但表現較好，同比增長23.26%，其他渠道均有調整，食品加工（佔比35.64%）、直營商超（佔比0.40%）、經銷商渠道（佔比1.84%）分別下降2.21%、14.47%、40.04%。分區域來看，華東（佔比71.43%）由於連鎖餐飲比重較高，業務量最大，同比增長19.37%，其他區域中，東北（佔比4.59%）、華中（佔比4.88%）、華南（佔比4.10%）也實現了增長，同比分別提升9.99%、3.74%、60.03%，華北（佔比14.05%）同比下降 3.1%。
毛利率同比降低，控費提振盈利能力
Q2 單季，公司毛利率爲38.05%，同比下降2.49pcts，主要是產品結構變化所致。Q2 內，公司的銷售/管理/研發/財務費率同比變動分別爲-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pcts，其中，銷售費率下降主要是公司也在控制費用，C 端部分投入相對謹慎，而管理費率下降則主要系股權激勵費用等支出同比減少。24Q2 公司的淨利率達到16.54%，同比提升0.66pcts。
公司產品力凸顯，受益於餐飲連鎖化率提升
今年上半年餐飲行業增長相對較慢，但公司實現了超過行業的增長，主要是公司客戶多爲連鎖餐飲，爲其提供定製化服務，而面對餐飲行業的調整，連鎖餐飲應對風險的能力更強，餐飲連鎖化率不斷提升，利好公司業務發展。同時，公司依託多年積累的產品研發和客戶服務經驗，產品獲得客戶的認可，目前在餐飲端已進入百勝供應鏈體系，食品加工渠道也新開拓休閒零食類客戶，後續有望持續貢獻增量。公司目前體量較小，獲客+新訂單對公司整體的促進作用較爲明顯，在當前經濟環境下，有望表現出更快的成長能力。
盈利預測：
我們預計2024-2026 年公司實現收入4.29、5.03、5.85 億元，實現歸母淨利潤0.70、0.84、0.97 億元，對應EPS爲0.71、0.85、0.99 元/股。
風險提示：
1）下游需求恢復不及預期：公司下游主要服務餐飲和食品加工業爲主，若後續客戶經營恢復不及預期，將對公司收入端表現造成影響。2）市場競爭格局惡化風險：復調行業競爭格局分散，參與者衆多，公司當前體量仍較小，銷售區域也比較集中，若後續更多市場主體進入行業，將加大公司面臨的競爭壓力，存在市場丟失以及客戶開拓難度加大的風險。3）食品安全風險：公司主營調味品業務，若出現相關的食品安全事件，將對公司業務開展產生重大不利影響。