报告期内，公司纯碱业务实现对外销售营业收入11.9 亿元，同比减少12.2%，毛利率25.7%，同比下降6.0pct。2024H1 纯碱价格波动下行,行业均价同比下降17%，系影响整体盈利的主要原因。重质纯碱下游需求主要来自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1 国内房屋竣工面积同比下降22%，影响浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分产线冷修减产需求走低，我们预计纯碱价格短期内或仍将承压，但下行空间有限。事件
2024 年8 月19 日，公司發佈2024 半年報，報告期內實現營業收入35.5 億元，同比減少4.4%，實現歸母淨利潤2.7 億元，同比增長5.2%；其中2024Q2 實現營業收入17.7 億元，同比減少2.0%，環比基本持平，實現歸母淨利潤1.0 億元，同比減少39.8%，環比減少38.8%。
純鹼價格下行影響公司盈利空間
報告期內，公司純鹼業務實現對外銷售營業收入11.9 億元，同比減少12.2%，毛利率25.7%，同比下降6.0pct。2024H1 純鹼價格波動下行,行業均價同比下降17%，系影響整體盈利的主要原因。重質純鹼下游需求主要來自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1 國內房屋竣工面積同比下降22%，影響浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分產線冷修減產需求走低，我們預計純鹼價格短期內或仍將承壓，但下行空間有限。
海外薄膜組件需求向好拉動玻璃業績
公司玻璃板塊主要包括建築及節能玻璃、光伏玻璃等產品，報告期內，公司玻璃業務實現營收23.1 億元，同比減少2.0%，毛利率16.3%，同比提升8.0pct，盈利水平回升。2024H1 金晶馬來公司實現淨利潤0.4 億元，同比增長53.2%，馬來基地主要爲海外客戶供應薄膜組件前板及背板玻璃，有望受益於美國對本土光伏製造業的政策扶持趨勢；滕州金晶虧損顯著改善。
晶硅及薄膜組件玻璃布局多線並進
公司光伏玻璃產品可配套晶硅及薄膜光伏組件，其中壓延玻璃具備產能650t/d，後續2 座1200t/d 窯爐產線已通過寧夏聽證會，均用於晶硅組件；馬來金晶持續完善大客戶策略；滕州二線TCO 玻璃產品質量逐步提升，與國內多家薄膜電池企業建立良好合作關係，同時積極推進與海外客戶業務進展。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲80.2/90.9/104.4 億元，同比增速分別爲0.6%/13.3%/14.9%；歸母淨利潤分別爲5.0/6.0/7.8 億元，同比增速分別爲8.8%/18.5%/30.1%。EPS 分別爲0.35/0.42/0.54 元。純鹼及玻璃產品價格處於波動下行週期，短期對公司業績造成較大影響，中長期考慮公司在手光伏玻璃項目已過聽證會，落地確定性較高，TCO領域具有高成長性，維持「買入」評級。
風險提示：玻璃行業政策監管規則變化；產品價格大幅波動；產能建設速度低於預期。
