原料藥製劑一體化優勢提升，不斷增強企業核心競爭力。根據公司半年報披露，公司2024 上半年實現營業收入64.29 億元，同比增長7.96%；實現歸母淨利潤6.25 億元，同比增長3.96%；實現扣非歸母淨利潤6.02 億元，同比增長1.24%。截止至2024 上半年末，公司共有研發人員1085 名，研發費用3.15 億元，兩個API 品種註冊獲批，20 個原料藥品種新遞交國內外DMF。
製劑業務規模效應帶動盈利能力提升顯著，CDMO 業務增長穩健。根據公司半年報披露，2024 上半年，公司原料藥中間體業務實現收入47.04 億元，同比增長11.89%，實現毛利7.63 億元，同比下降1.99%，毛利率爲16.22%；CDMO 業務實現收入10.28 億元，同比下降9.82%，實現毛利4.12 億元，同比下降19.25%，毛利率40.09%，剔除特殊項目影響後營業收入和毛利同比仍保持增長。製劑業務實現營業收入6.80 億元，同比增長18.37%，實現毛利4.10 億元，同比增長41.67%，毛利率爲60.30%。其中，2024 上半年內，CDMO 公司報價項目731個，同比增長51%，商業化階段項目317 個同比增長28%，18 個API商業化項目；製劑業務目前院內和院外銷售隊伍150 餘人，在研項目51 個，完成驗證項目9 個，申報項目6 個。
盈利預測與投資建議。隨着公司持續提升運營效率，發揮原料藥製劑一體化優勢以及宏觀環境的改善，我們認爲公司毛利率仍有望持續提升，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲11.78 億元、13.97 億元、17.21億元，EPS 分別爲1.01 元/股、1.19 元/股、1.47 元/股，對應PE 分別爲15/13/10 倍。考慮到公司盈利能力還在提升，維持公司A 股合理價值16.99 元/股的判斷不變，對應24 年17 倍PE，維持「買入」評級。
風險提示。供應鏈風險、匯率波動風險、監管審查風險等。