投资建议：公司上半年业绩承压，由于公司毛利率仍在筑底阶段，且房价下行带来的资产减值压力仍未完全消除，我们下调此前的盈利预测（下调幅度与公司结算权益比例下降一致），预计公司24-25 年归母净利润分别为111/123 亿元（原值为124/146 亿元），对应EPS 分别为0.92/1.02 元，对应最新股价PE 分别为8.7/7.8X，维持“优于大市”评级。歸母淨利下降39%。2024 上半年，公司實現營業收入1392 億元，同比增長1.7%；實現歸母淨利潤74 億元，同比下降39.3%，與此前發佈的業績快報基本一致。公司增收不增利的主要原因是項目結轉毛利率下降5.2pct 至16.0%，以及受結算權益比例下降11.7pct 至69.4%。
銷售保持領先，持續優化土儲。2024 上半年，公司實現銷售面積954 萬平方米，同比下降31.0%；實現銷售金額1733 億元，同比下降26.8%，繼續穩居行業第一，市佔率持續提升至3.68%。公司在覈心38 城銷售貢獻提升2pct至89%，其中32 個城市市佔率排名前五，11 個城市市佔率排名第一，廣州、佛山、太原、石家莊、三亞、莆田等8 個城市佔有率突破15%。公司共拓展項目12 個，均位於38 個核心城市，總計容面積116 萬平方米，權益地價109億元，總地價126 億元，其中新增貨值住宅業態佔比達96%。截至2024 上半年末，公司總土儲7140 萬平方米，較年初下降8%，核心38 城面積儲備佔比約7 成，已開工未售的存量住宅面積較年初下降16%。
負債結構保持穩定。截至2024 上半年末，公司債務結構持續優化，一年內到期有息負債佔比19.82%，較年初下降0.99 個pct；三年以上到期的有息負債佔比33.12%，較年初提升1.52pct。上半年公司累計實現回籠金額1466億元，回籠率84.6%，公司現金餘額1464 億元，佔總資產10%以上，並表口徑已售待回籠資金1033 億元，整體現金流合理充裕。
投資建議：公司上半年業績承壓，由於公司毛利率仍在築底階段，且房價下行帶來的資產減值壓力仍未完全消除，我們下調此前的盈利預測（下調幅度與公司結算權益比例下降一致），預計公司24-25 年歸母淨利潤分別爲111/123 億元（原值爲124/146 億元），對應EPS 分別爲0.92/1.02 元，對應最新股價PE 分別爲8.7/7.8X，維持「優於大市」評級。
風險提示：房價下跌幅度超預期，公司毛利率不及預期，政策放鬆實際效果不及預期，銷售復甦進度不及預期，公司財務風險超預期。