事件：万华化学发布2024 年中报，实现营业收入970.67 亿元，同比增长10.8%；归属于上市公司股东的净利润81.74 亿元，同比下降4.6%，扣除非经常性损益后的净利润81.0 亿元，同比减少2.54%。按31.40 亿股的总股本计，实现每股收益2.60 元，每股经营现金流为3.28 元。第二季度实现营业收入509.06 亿元，同比增长11.42%、环比增长10.28%；实现归属于上市公司股东的净利润40.17 亿元，同比减少11.03%、环比减少3.39%；折合单季度EPS 1.28 元。

公司拟实施2024 年半年度利润分配，以总股本31.40 亿股为基数，向全体股东每10 股派发5.20 元现金红利（含税）。

产销量规模增加，毛利率持稳，非经常性因素影响公司业绩。2024 年上半年，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收354.55、395.75、129.79 亿元，较去年同期分别变动+26.85、+34.43、+17.15 亿元，yoy+8.2%、+9.5%、+15.2%。公司实现毛利额158.27亿元，同比增加14.55 亿元；分产品看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额99.27、17.90、22.05 亿元，同比变动+3.86、+9.57、-2.79 亿元。公司综合毛利率为16.4%，同比下滑0.1pcts；其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别为28.0%、4.52%、16.99%，同比变动-1.1、+2.2、-5.1pcts。24 上半年聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产量分别283、277、100 万吨，分别同比+37、+52、+21 万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售269、275、92 万吨，其中，聚氨酯和精细化学品及新材料系列销量较去年同期分别增加34、18 万吨。从价格上看，24H1 聚氨酯系列产品价差同比缩窄以及新材料及功能化学品价格同比下滑影响公司利润水平。

公司期间费用率5.5%，较去年同期增加0.7pcts。三费金额合计32.63 亿元，同比增加8.22 亿元。24H1 公司研发费用为20.81 亿元，同比增加2.9 亿元，研发费用率为2.14%，yoy+0.1pcts；此外，24H1 公司信用减值损失同比增加2.14 亿元。

在建工程项目持续推进，贡献公司长期成长。公司在建工程规模继续扩张，截至2024/6/30 达到历史高位598.13 亿元，在建工程/固定资产的比例为55.58%。2024 年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，此外公司公布与ADNOC 等合作特种聚烯烃项目，持续提升国际化水平。

盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所回落，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2024-2026 年归母净利润为171、202、253 亿元（2024、2025 前值为239、284 亿元），维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，新建项目进度及盈利不达预期风险，相关数据为自行统计计算