投資要點
段落提要：公司披露2024 年中報，Q2 實現營業收入81.1 億元，同環比分別+60.2%/+23.9%；其中汽車業務營收68.2 億元，同環比分別+54.1%/+23.0%；歸母淨虧損12.8 億元，同環比分別減虧15.2/0.9 億元，Non-gaap 口徑下歸母淨虧損爲12.2 億元，同環比分別減虧14.5/1.9 億元。24Q2 業績表現超我們預期。
營收結構向好，汽車業務以及整體毛利率表現靚麗。24Q2 公司整體交付實現3.0 萬台，同比+30.2%；單車均價22.57 萬元，同環比分別+18.4%/-11.2%，主要系X9/G9 等產品交付佔比變化所致，Q2 交付X9 比例降低，均價下滑。公司Q2 服務及其他收入實現12.9 億元，同環比分別+102.5%/+28.8%，大幅改善主要系售後維修服務增長，同時公司與大衆平台化/軟件合作貢獻技術授權費用，營收結構同比改善。24Q2 公司整體毛利率實現14.0%，同環比分別分別+17.9/+1.1pct；其中汽車銷售業務毛利率6.4%，同環比分別+15/+0.9pct，同比大幅提升主要繫上遊成本降低以及產品結構優化，Q2 公司實現出口銷量4430 台，環比+174%，出口車型盈利表現較好同樣貢獻正向毛利率增量。Q2 服務及其他業務毛利率54.3%，同環比分別25.7/+0.4pct。費用維度，公司Q2 實現R&D/SG&A 費用支出分別14.7/15.7 億元，對應費用率18.1%/19.4%，環比進一步下降，攤銷作用明顯。此外，公司Q2 實現其他收入淨額2.8億元，同環比增長主要系政府補助增加所致。截止24Q2 末，公司擁有現金及等價物等資產373.3 億元，現金流依然相對充裕。
新一輪強勢週期有望開啓，銷量-盈利-AI 大模型能力進入正循環：展望24Q3，公司預計自身交付4.1-4.5 萬台，對應總收入91-98 億元，Mona預計於8 月27 日上市並馬上開啓批量交付，驅動季度交付持續提升。
24Q4 公司還將推出P7+全新中大型轎車，首次落地不加激光雷達的L3級別高階智駕解決方案，並落地小鵬自身技術降本，實現毛利率的明顯優化。2025~2026 年，公司預計將密集推出多款全新車型並將現有老車型逐步切換至全新平台實現降本，量-利持續向上優化，有望進入新一輪向上的成長週期。
盈利預測與投資評級：考慮公司Q2 毛利率表現靚麗，海外佔比持續提升，超我們預期，展望後續全新車型技術降本落地對沖低價低毛利車型上市對於產品結構的負向影響，我們上調小鵬汽車2024~2026 年歸母淨利潤預期，由-57.0/-25.0/22.0 億元上調至-56.9/-24.2/27.2 億元，對應EPS 分別爲-0.03/-0.01/0.01 元。新一輪車型週期拐點已至，維持小鵬汽車「買入」評級。
風險提示：乘用車行業價格戰超預期；終端需求恢復低於預期；L3 級別自動駕駛政策推出節奏不及預期。