目标价29.40 港元, 买入评级：纵使行业竞争激烈，由于恒安采取相对稳定的价格策略，持续升级产品及提升高端产品的渗透率；我们预计集团将能维持市场领先地位。考虑到集团的策略，稳健的资产负债状况和派息政策，较低的估值及股息率达6.3%;我们维持买入评级。目标价为29.40 港元, 相等于24 年预测每股盈利的11.7 倍。24 年上半年業績概況: 恒安收入減少3.0%到118.4 億元 (受個人護理市場激烈競爭的影響； 但各重點升級和高端產品錄得超過10%的增長，電商渠道也增長6.5%，其佔比提升到32%。由於集團積極面對市場變化，堅守穩定價格和聚焦利潤；有效地提升市場佔有率和維持市場領先地位。毛利率上升2.3 個百分點到33.73(主要受原材料價格的回落和升級及高端產品的增長)。經營開支費比率減少0.1 個百分點到20.9%。經營利潤及股東應占淨利潤分別增長11.4%和15.0%到18.9 億元和14.1 億元。中期每股派息爲0.7 元。資產負債狀況穩健, 持有淨現金約54.1 億元。
總體業務受市場激烈競爭的影響，但毛利率有所提升：期內，紙巾業務減少3.1%到69.5 億元(銷量大概有雙位數提升，但均價有約12%的下跌)。紙巾毛利率提升1.9 個百分點到19.6%。衛生巾業務同比減少2.2%到31.5 億元（銷量大概持平，均價有約2%的下跌）；其毛利率提升0.9 個百分點到62.7%。紙巾和衛生巾的均價都是受促銷費用增加的影響，而毛利率的提升則受益於原材料價格的回落和升級及高端產品的增長。尿庫業務同比增長7.0%到7.1 億元；其毛利率也從上半年的36.0%提升到45.3%（此業務主要受益於高端產品「Q? MO」的良好增長）。
其他要點：總體來看預計集團下半年的增長將優於上半年.其中紙巾和衛生巾業務將受益於升級及高端產品的增長和預期促銷費用的減少。對比上半年，毛利率應相對穩定。木漿價格之前有回升，但近期又有回落。對收購表示興趣哦，但沒有找到合適的標的；也沒有私有化的計劃。出海方便，可能會考慮。
目標價29.40 港元, 買入評級：縱使行業競爭激烈，由於恒安採取相對穩定的價格策略，持續升級產品及提升高端產品的滲透率；我們預計集團將能維持市場領先地位。考慮到集團的策略，穩健的資產負債狀況和派息政策，較低的估值及股息率達6.3%;我們維持買入評級。目標價爲29.40 港元, 相等於24 年預測每股盈利的11.7 倍。
重要風險: 我們認爲以下是一些比較重要的風險: 1) 紙巾及個人護理行業競爭激烈,2)原材料價格的波動, 及3)匯率的變化多。
