核心觀點：（如無特別說明，本文貨幣均採用人民幣單位）
京東發佈2Q24 公告，2Q24 收入2914 億元（人民幣，下同），同比增長1.2%，基本符合預期。2Q24 non-GAAP 歸母淨利潤145 億元，同比增長69.0%；Non-GAAP 淨利潤率首次達到5.0%，創上市以來新高，大幅超預期。淨利潤端表現超預期得益於零售毛利率持續提升；京東物流利潤超預期，以及利息收入等其他利潤貢獻。2Q24 公司毛利率15.8%，較2Q23 提升1.37pps。隨着公司持續完善供應鏈建設，規模效應釋放下大部分品類毛利表現均有所提升。
2Q24 零售收入2570 億元，同比增長1.5%，訂單量和購物頻率顯著提升。非帶電品類的收入增速快於帶電品類：（1）帶電收入2Q24 收入1451 億元，同比下降4.6%，受高基數影響；（2）大商超品類2Q24收入889 億元，同比增長8.7%，受益於產品供給、服務質量持續完善。
2Q24 服務收入575 億元，同比增長6.3%。其中，廣告和佣金收入234億元，同比增長4.1%：我們估計佣金下降幅度隨着降傭影響消退而縮窄，H2 有望實現正增長；3P 商家數量高增驅動廣告收入增長。
根據公司業績會，截至24Q2，公司24 年已回購33 億美元，股本數量下降7.1%，力度超市場預期，回購計劃目前仍有4 億美元額度。
盈利預測與投資建議：我們預計京東2024-2026 年收入分別爲11378/11950/12514 億元，同比增長4.9%/5.0%/4.7%，non-GAAP 歸母淨利潤分別爲398/445/491 億元，同比增長13.1%/11.9%/10.2%。
我們給予2024 年集團10X PE 估值，對應合理價值美股36.92 美元/ADS、港股143.94 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：競爭加劇使用戶增長放緩；ARPU 提升放緩；行業價格戰升級，公司毛利水平受到影響等。