下调目标价128.23 元，维持“增持”。公司系隐身材料龙头，下游需求高度确定，叠加渗透率不断提升，业绩有望保持稳定增长。公司规模持续扩张，价格或有阶段性波动，我们下调2024-2026 年EPS为2.56/3.37/4.24 元（前值为2.72/3.59/4.43 元），考虑到公司与航发产业链深度绑定，行业龙头地位稳固，竞争优势明显，我们给予公司2024 年50 倍PE，下调目标价为128.23 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2024 年H1 業績符合預期，營收利潤穩定增長，受益於批產型號放量，深度參與新型號研發，持續拓展航發零部件等新業務，業績規模有望穩步提升。
投資要點：
下調目標價128.23 元，維持「增持」。公司系隱身材料龍頭，下游需求高度確定，疊加滲透率不斷提升，業績有望保持穩定增長。公司規模持續擴張，價格或有階段性波動，我們下調2024-2026 年EPS爲2.56/3.37/4.24 元（前值爲2.72/3.59/4.43 元），考慮到公司與航發產業鏈深度綁定，行業龍頭地位穩固，競爭優勢明顯，我們給予公司2024 年50 倍PE，下調目標價爲128.23 元，維持「增持」評級。
24 年H1 產銷量穩步提升，營收利潤穩定增長。1）受益於批產型號任務和小批試製新產品訂單陸續增多，產銷量穩步提升，公司24H1營收利潤同比提升，實現營收4.85 億元（+27.04%），歸母淨利潤2.16億元（+17.44%），扣非淨利潤2.07 億元（+18.15%）。2）24Q2 實現營收2.38 億元（+21.71%），歸母淨利潤1.01 億元（+6.32%），扣非淨利潤0.95 億元（+8.10%）。3）24H1 公司盈利能力有所提升，ROE爲5.01%（+0.29pct）；受控股子公司規模擴張影響，期間費用率與管理費用率有所提升，分別爲15.75%（+1.54pct）和6.66%（+1.54pct）。
受益於先進戰機及航發持續批產列裝，公司深度參與多種新型號研發，積極拓展航發零部件製造和聲材料等領域，業績規模和盈利能力有望穩步提升。1）與美軍相比，我國航空裝備仍有較大提升空間，先進戰機放量有望超預期；2）實戰化訓練強度加大背景下，航發維保需求日益迫切，公司佈局航發產業鏈，後端業務有望進入穩定上升通道；3）深度參與新型號研發：公司充分發揮產學研優勢，積極佈局行業前沿技術，參與多型號跟研工作，目前有數十種型號處於預研或小批試製階段；4）與航發供應鏈深度綁定：公司服務航發「小核心、大協作」佈局，逐步成爲航發產業鏈核心供應商，華秦航發從零部件加工拓展至製造，2024 年上半年部分產線開始首件驗證及試生產，營收進一步提升；上海瑞華晟積極開拓航空發動機用陶瓷基複合材料產品，項目跟研進展順利；5）拓展民用領域應用：進軍聲學超材料領域，開發高端民用新材料，努力開拓新的市場機會。
催化劑：批產型號持續穩定放量，新一代產品定型批產加速。
風險提示：新產品研發進度低於預期；戰機批產進度低於預期。
