事件：8 月10 日，公司正式发布YonGPT2.0，该企业大模型沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，可实现更强专业能力的大模型训练体系。

定位“深懂企业服务的垂类大模型”：在最新的版本的YonGPT 中，公司推出了分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、知识增强（RAG）应用框架的“智友”、“数智员工”、“智能大搜”3 项重要产品。其中，智友扮演着企业Copilot 的角色，数智员工与企业RPA 关联，帮助员工从繁杂重复的事务中解脱出来。智能大搜则打通了企业内部的知识库，让业务流程实现全程知识伴随，让经验沉淀为可以传承的知识。

连接通用大模型与企业应用实现差异化优势：在整体架构上，YonGPT2.0 的最底层用的是百川、通义千问等通用大模型，而在通用大模型到企业应用之间，用友做了中间三层，以满足企业服务领域的需要。第一层是经过8 大专业能力增强的YonGPT2.0 大模型，包括PPT 分析报告生成能力、合同智能审核能力、合同生成能力等。第二层是包含了插件、Prompt 工程、精调等能力和工具的大模型平台，能扩充大模型的存储记忆、适配应用和调度执行能力，再结合财税、人力等领域的知识和领先实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。第三层是基于Agent、RAG、HCI 等三个框架推出的三个通用型产品（智友、数智员工、智能大搜）。

24Q2 业绩回暖，看好全年业绩落地。此前，公司已于7 月9 日正式披露了半年度业绩预告，2024 年上半年，公司按照“把握市场机遇，发挥用友优势，全面效益化经营”的年度经营方针，稳步、扎实推进各项工作，实现收入稳健增长，改善经营管理，降低人员规模，控制成本费用支出。预计上半年实现营业收入37.10 亿元到38.80 亿元，同比增长10%到15%；预计2024 年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为7.50 亿元到8.84 亿元；2024 年上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为7.45 亿元到8.80 亿元，同比减亏0.60 亿元到1.95 亿元。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023 年推进组织模式升级变革较大，对合同签约、实施交付、收入确认都造成了较大的阶段性影响，下调24-25 年归母净利润预测至1.38/3.99 亿元(调整幅度-82.2%/-69.6%)，新增26 年归母净利润预测4.89 亿元；2024-2026 年PE 为209x/73x/59x；考虑到公司模式升级已在2023年基本完成，为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础，看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期；市场竞争加剧；大模型YonGPT 效果低于预期。