1H24：PBG & SMBG 承压，EBG 坚挺，创新业务与海外为主要增长点

海康威视发布半年报，1H24 实现营收412.1 亿元（yoy+9.7%），扣非归母净利52.4 亿元（yoy+4.1%），受注销2021 年股票期权的一次性费用影响，归母净利50.6 亿元（yoy-5.1%）。公司在本次业绩会下调2024 年全年利润指引，从4 月业绩会上给出的165-170 亿元（同比增长17.0-20.5%），到不低于140 亿元（同比下跌0.8%）。考虑到PBG、SMBG 复苏慢于此前预期，华泰下调24/25/26 年归母净利润预测至144/181/216（前值：165/189/223亿元）。下调目标价至35 元（前值43 元），基于22.4x 24E PE（可比公司18.1x 24E PE，考虑公司行业龙头地位和AI 能力），维持“买入”。

国内主业：EBG 上升7.1%，PBG 下滑9.4%，SMBG 持平1H24 EBG 业务营收74.9 亿元，同增7.1%（vs 1H23 增速2.4%），自2H22以来收入增速持续跑赢PBG 与SMBG，为国内三大主业中最具韧性的业务。

EBG 业务由9 大行业组成，1H24 除智慧建筑下行外，工业企业、石化煤炭、教育教学、电力、金融、商贸、钢铁有色、文体卫8 个子行业均保持增长。

1H24 PBG 业务营收56.9 亿元，同降9.3%（vs 1H23 增速-10.1%）。PBG业务表现有所分化：1）受地方政府财政情况制约，公安、交警行业继续下行；2）水利水务、防灾救灾、应急管理等业务得到国债的支撑。1H24 SMBG业务营收57.9 亿元，同增0.64%（vs 1H23 增速-8.5%）。

创新业务：1H24 主要增长点，汽车电子与存储高增1H24 创新业务营收103.3 亿元，同增+26.1%，成为1H24 主要增长来源。

其中存储及汽车电子业务收入增速超60%，热成像与机器人收入增速超20%：1）存储业务营收13.1 亿元，同增65.5%，主要受益于存储上行周期产品涨价，带动收入与利润增长；2）汽车电子收入16.1 亿元，同增60.4%，受益于森思泰克并表、公司汽车电子业务市场份额提升，以及国内乘用车市场自身增长及出海顺利拓展；3）机器人业务收入27.4 亿元，同增20.5%，机器视觉与AGV 业务在海内外进展顺利；4）智能家居（萤石）营收24.5亿元，同增12.2%，其中智能入户与云平台延续高增；5）热成像营收18.3亿元，同增24.1%，受益于万亿国债在应急管理方面的投入带来热成像需求。

境外业务：发展中国家为增长主力，解决方案需求提升1H24 境外业务收入141.8 亿元（占比34.4%），同增17.5%，其中剔除创新业务的境外主业营收114.4 亿元（占比27.7%），同增15.5%。除美国之外的美洲、泛欧、泛亚太、中东非四个大区均实现增长。目前海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，发展中国家已成为增长主力。此外，整体解决方案在发展中国家受到欢迎，项目业务、软件业务的需求逐步增加。

风险提示：海外市场政策风险；部分智能化市场竞争激烈。