事件概述
24H1 公司年收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲25.56/2.66/2.60/0.63 億元、同比增長10.14%/4.52%/5.77%/轉正，經營性活動現金流低於淨利主要由於應收賬款增加。24Q2 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲14.57/1.70/1.66 元、同比增長8.44%/3.38%/5.43%，24Q2 歸母淨利增速低於收入主要由於財務費用增加、即23Q2 存在匯兌收益、影響1900 萬元。
分析判斷:
羊毛和羊絨均量增價跌。（1）從產品來看，24H1 毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別爲14.79/6.77/3.61/0.22/0.17 億元，同比增長10.01%/19.65%/-5.32%/44.67%/21.37%。分拆量價來看，24H1 毛精紡紗線/羊絨實現銷量 9285/1029 噸、同比增加 13%/39%，單價分別爲15.93/65.81 萬元/噸，同比下降2.93%/13.96%，我們分析主要受上半年羊毛價格下降影響。（2）分地區來看，2024H1 內銷/外銷收入爲16.72/8.84 億元、同比增加9.45%/11.48%，海外市場需求逐步恢復。（3）分子公司看：新中和（毛條）/厚源紡織（染整）/新澳羊絨/英國鄧肯/鈦源紡織收入分別爲8.85/1.54/5.33/1.60/1.78 億元，同比增長-4.77%/14.69%/25.21%/-0.15%/-43.96%。
毛精紡毛利率進一步提升、染整淨利率提升、羊絨淨利率下降、毛條環比扭虧，Q2 扣淨利率下降主要受財務費用率影響。1）24H1 毛利率爲20.62%，同比增長0.51PCT。分產品來看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別爲27.09%/14.21%/5.45%/30.83%/54.27%，同比提升1.40/-2.06/-0.30/1.24/-2.67PCT，我們分析毛精紡紗線毛利率提升主要由於產能利用率改善。（2）24H1 歸母淨利率/扣非淨利率爲10.41%/10.17%、同比下降0.56/0.42PCT，從費用來看，24H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.68%/2.69%/2.33%/0.97%、同比增加-0.06/0.04/-0.02/1.68PCT，財務費用率增長主要由於銀行借款利息增長及匯率變動導致的匯兌損失增加；管理費用率增加主要由於股份支付費用增加。其他收益及投資淨收益佔比同比增加0.42PCT；資產及信用減值損失佔比同比下降0.35PCT；所得稅佔比下降0.02PCT。（3）分子公司淨利來看，厚源紡織淨利率提升，新中和環比扭虧，新中和（毛條）/厚源紡織（染整）/新澳羊絨/英國鄧肯/鈦源紡織淨利分別爲1596.34/3592.86/3355.31/258.46/17.47 萬元、同比增長-4.45%/23.61%/-16.63%/-75.71%/-97.34% ， 淨利率分別爲1.8%/23.34%/6.30%/1.62%/0.10% 、同比提升0.01/1.69/-3.16/-5.03/-1.97PCT。（4）24Q2 毛利率/歸母淨利率爲21.55%/11.68%，同比增長0.43/-0.57PCT ,期間費用率合計增加1.85PCT（其中財務費用率增加1.94PCT）；稅金及附加佔比增加0.16PCT；其他收益及投資淨收益佔比增加0.59PCT；公允價值變動淨收益佔比下降0.24PCT；資產及信用減值損失佔比下降0.57PCT，所得稅佔比下降0.07PCT。
存貨及存貨週轉天數下降。24H1 存貨爲18.25 億元、同比下降3.28%，存貨週轉天數爲164 天、同比減少13 天；應收賬款爲7.42 億元、同比增長9.18%，應收賬款週轉天數爲41 天，較同期持平；應付賬款爲5.76 億元，同比增長13.71%，應付賬款週轉天數爲40 天，同比增加4 天。
投資建議
我們分析，（1）根據公司公告，今明年新增產能主要來自二期毛精紡紗線15000 錠（開始陸續投產）、子公司新澳越南「50,000 錠高檔精紡生態紗紡織染整項目」一期 2 萬錠預計今年底至 25 年建設完成並陸續投 產；子公司新澳銀川「20000 錠高品質精紡羊毛（絨） 紗建設項目」計劃於 2025 年下半年陸續投產。（2）羊絨產能利用率目前持續改善，但質量和效率仍有提升空間，因此調結構驅動下毛利率仍有提升空間；（3）長期來看，未來公司繼續實施寬帶戰略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運動、戶外、梭織、家紡、產業用紡織品等；相較國內外競爭對手來看，公司具備備貨快反能力、設備水平領先於對手，成本上優勢顯著，未來有望持續搶佔份額。維持24/25/26 年收入預測51.1/58.0/65.7 億元；維持24/25/26 年歸母淨利預測4.77/5.41/6.56 億元，對應24/25/26 年EPS 預測0.65/0.74/0.90 元,2024 年8 月20 日收盤價6.41 元對應PE 分別爲10/9/7 倍，維持「買入」評級。
風險提示
毛條利潤恢復不及預期風險、羊絨毛利率提升低於預期風險、原材料價格波動風險、系統性風險。