关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24H1 贷款同比增速11.3%，较前期有所回落。结构上来看，上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱，个人经营贷作为公司护城河业务，增速明显回落，同时消费贷缩量使得零售端增长承压，在此背景下，对公端稳健发力，批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。（2）不良生成压力加大，关注小微风险暴露。24Q2 末不良贷款率0.76%，环比24Q1 持平；逾期率1.54%，较23A 上升32bp；关注率1.36%，较24Q1 末上升12bp；测算24H1不良新生成率1.26%，同比上升50bp。主要风险暴露压力或在小微领域，24Q2 末零售不良率0.91%，较23A 上升13bp；100 万（含）以下贷款不良率0.9%，较23A 上升12bp。24Q2 末拨备覆盖率为538.81%，较24Q1 末略降0.37pct，公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。核心觀點：
常熟銀行發佈2024 年半年度報告，我們點評如下：24H1 營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲12.0%、22.8%、19.6%，增速較24Q1 分別變動+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。從業績驅動來看，規模增長、非息收入、成本收入比壓降形成正貢獻，淨息差收窄、撥備計提爲主要拖累。
亮點：（1）ABS 回表維穩貸款收益率，高成本存款到期帶動負債成本改善。公司24H1 淨息差爲2.79%，較24Q1 收窄4bp。資產端，24H1生息資產收益率較23A 收窄11bp，主要壓力在投資類資產收益率下行，貸款收益率較23A 僅收窄4bp，得益於個人貸款收益率較23A 上升17bp，考慮到24 年6 月末公司表外ABS 餘額大幅下降，個人貸款收益率顯著上行或爲ABS 回表貢獻。負債端，24H1 計息負債成本率較年初下降4bp，負債結構調優、存款掛牌利率下調等帶動個人定期存款成本率大幅下降。（2）交易戶浮盈兌現，其他非息高增。24H1 其他非息收入同比增長52.9%，主要來自於交易戶兌現產生的投資收益，投資收益同比增長95.96%。（3）成本收入比顯著下降。24H1 成本收入比爲35.18%，同比下降5.85pct，主要是員工費用同比回落。
關注：（1）小微需求偏弱，對公貸款發力。24H1 貸款同比增速11.3%，較前期有所回落。結構上來看，上半年經濟弱預期下零售貸款增長相對疲弱，個人經營貸作爲公司護城河業務，增速明顯回落，同時消費貸縮量使得零售端增長承壓，在此背景下，對公端穩健發力，批發零售、租賃商服等重點行業貸款實現高增長。（2）不良生成壓力加大，關注小微風險暴露。24Q2 末不良貸款率0.76%，環比24Q1 持平；逾期率1.54%，較23A 上升32bp；關注率1.36%，較24Q1 末上升12bp；測算24H1不良新生成率1.26%，同比上升50bp。主要風險暴露壓力或在小微領域，24Q2 末零售不良率0.91%，較23A 上升13bp；100 萬（含）以下貸款不良率0.9%，較23A 上升12bp。24Q2 末撥備覆蓋率爲538.81%，較24Q1 末略降0.37pct，公司總體資產質量依舊穩健，風險抵補能力夯實。
盈利預測與投資建議：預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲17.36%/13.36%，EPS 分別爲1.41/1.59 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲4.91X/4.33X，對應24/25 年PB 分別爲0.68X/0.59X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值10.91 元每股，對應24 年PB 估值約1.1X，維持「買入」評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致零售資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）利率波動超預期；（4）政策調控力度超預期。
