收入规模稳健增长，材料业务盈利能力下滑。分业务来看，1H24：1）设备及其服务：收入73.68 亿元，同比+20.64ppt；毛利率37.43%，同比-2.70ppt。2）材料：收入23.67 亿元，同比+25.74%；毛利率40.15%，同比-14.51ppt，我们判断主要系下游主产业链经营承压，坩埚等耗材供需缺口减小，导致盈利能力下滑。1H24 公司整体毛利率为37.0%、同比-5.66ppt， 2Q24 毛利率为31.8%、同比-12.41ppt。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入101.47 億元，同比+20.71%；歸母淨利潤20.96 億元，同比-4.97%。單2Q24 業績：收入56.38 億元，同比+17.29%；歸母淨利潤10.27 億元，同比-22.19%。業績符合我們預期。
發展趨勢
收入規模穩健增長，材料業務盈利能力下滑。分業務來看，1H24：1）設備及其服務：收入73.68 億元，同比+20.64ppt；毛利率37.43%，同比-2.70ppt。2）材料：收入23.67 億元，同比+25.74%；毛利率40.15%，同比-14.51ppt，我們判斷主要系下游主產業鏈經營承壓，坩堝等耗材供需缺口減小，導致盈利能力下滑。1H24 公司整體毛利率爲37.0%、同比-5.66ppt， 2Q24 毛利率爲31.8%、同比-12.41ppt。
費控較好，二季度計提資產減值損失增加。1H24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.5%/2.4%/6.0%/0.0%，分別同比+0.1/+0.33/-1.11/+0.08ppt，整體費用率小幅下降，彰顯公司費控較好。二季度公司計提9625 萬元資產減值損失，同比+157.1%，主要爲存貨跌價損失，我們判斷公司在下游面臨一定經營風險的情況下，採取較爲審慎的財務處理方式。
1H24 公司淨利率20.7%、同比-5.58ppt，2Q24 淨利率爲18.2%、同比-9.24ppt。
存貨和合同負債仍較爲充足，經營性現金流下降。截至1H24 末，公司存貨137.61 億元、同比-12.50 億元，主要系發出商品減少；合同負債83.67 億元、同比-20.20 億元，主要系預收貨款減少，但存貨和合同負債金額仍較高，我們認爲有望支撐後續業績成長。1H24 經營活動現金流2.87 億元、同比-7.31 億元，主要系銷售收款及收到的稅費返還減少。
關注公司新領域拓展與新技術進步。公司持續深耕光伏領域，從硅片端向電池端設備拓展，進行差異化設計和工藝創新。同時，公司在泛半導體領域，持續開發12 英寸大硅片幹進幹出邊拋機、雙面減薄機，已陸續導入客戶端驗證；研發出8 英寸單/雙片式碳化硅外延爐，並快速推進 8 英寸碳化硅襯底產能爬坡。
盈利預測與估值
由於下游主產業鏈需求波動，或致公司後續回款和簽單承壓，我們下調2024/2025 淨利潤11.9%/20.2%至48.87 億元/53.57 億元。當前股價對應2024/2025 年6.9 倍/6.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級，同步下調目標價18.6%至35.00 元對應9.4 倍2024 年市盈率和8.6 倍2025 年市盈率，較當前股價有36.1%的上行空間。
風險
技術迭代風險，下游擴產進度低於預期。
