国内外音响行业均承压，公司依赖大客户及新订单实现收入逆势增长：1）据美国海关总署数据，2Q24 美国音箱进口额同比-12.8%。海外音响行业去库存周期仍在延续，整体下行压力较大。2）国内市场方面，据洛图科技，1H24 国内传统蓝牙音箱在线上销量/销售额同比分别-0.4%/+3.0%；智能音箱1H24 销量/销额同比分别-29.8%/-33.8%。3）公司受益大客户下游份额拓展及订单增加，实现收入逆势增长。1H24 公司音箱及扬声器收入同比+13.2%，贡献主要收入增量；电池及电子零配件业务亦有亮眼表现。2Q24 公司業績符合此前業績預告，亦符合我們預期
公司公佈2Q24 業績：1H24 實現收入30.37 億元，同比+21.59%；歸母淨利潤1.05 億元，同比+62.79%；扣非歸母淨利潤0.74 億元，同比+37.31%。對應2Q24，公司實現收入17.68 億元，同比+25.3%；歸母淨利潤0.76 億元，同比+32.2%；扣非歸母淨利潤0.65 億元，同比+25.0%。
公司業績符合此前業績預告，亦符合我們預期。
國內外音響行業均承壓，公司依賴大客戶及新訂單實現收入逆勢增長：1）據美國海關總署數據，2Q24 美國音箱進口額同比-12.8%。海外音響行業去庫存週期仍在延續，整體下行壓力較大。2）國內市場方面，據洛圖科技，1H24 國內傳統藍牙音箱在線上銷量/銷售額同比分別-0.4%/+3.0%；智能音箱1H24 銷量/銷額同比分別-29.8%/-33.8%。3）公司受益大客戶下游份額拓展及訂單增加，實現收入逆勢增長。1H24 公司音箱及揚聲器收入同比+13.2%，貢獻主要收入增量；電池及電子零配件業務亦有亮眼表現。
費用管控得當，加大研發投入：1）2Q24 公司毛利率同比+0.5ppt 至14.0%，主要得益於生產效率提升及電池業務毛利率修復；當期歸母淨利率同比+0.2ppt 至4.3%。2）2Q24 公司研發/管理費用率同比分別+0.4ppt/+0.5ppt 至5.5%/3.8%，主要由於公司加大研發投入、員工成本增加。3）2Q24 公司存貨環比+52%至11 億元，主要由於收入增長帶來的原材料、庫存商品增加。
發展趨勢
佈局汽車音響、AI 智能音箱、XR 聲學配件等新興領域：1）公司公告，2023 年已獲得多個國內新能源汽車頭部客戶多個車型的定點，也獲得了國外汽車客戶的訂單。2）公司是亞馬遜、蘋果等全球科技龍頭的重要供應商。於2023 年發佈ChatGPT 智能音箱，國內版內嵌文心一言系統，海外版內嵌ChatGPT 系統。此外公司已有VR/AR 聲學模組及整機產品，與國內外知名品牌均達成合作。3）我們在此前深度報告中曾詳細闡述，看好公司利用聲學領域的深厚積累開拓汽車領域新客戶，以及汽車業務帶來的公司利潤增長及利潤結構改善。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測基本不變。當前股價對應25 倍2024 年市盈率和23 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級。由於行業估值中樞下行，我們下調目標價13%至15.60 元，對應35 倍2024 年市盈率和32 倍2025 年市盈率，較當前股價有39%的上行空間。
風險
新業務發展不及預期風險，市場需求波動風險，市場競爭風險。