事件：近期，京东健康（06618.HK）发布2024 年中期业绩。公司2024 年上半年实现营业收入283.44 亿元，较去年同期271 亿元同比增长4.6%；分业务来看，2024 年上半年公司自营商品收入239.1 亿元，同比增长3.2%；服务收入44.3 亿元，同比增长12.5%。

公司毛利率上升0.7pct 至23.6%，主要是由于收入组合变动；期间盈利20.3亿元，同比提升30.2%，调整后Non-IFRS 净利润达到26.4 亿元，较23 年同期24.4 亿元同比增长8.5%。

运营数据：截至2024 年6 月30 日，京东健康过去12 个月的年度活跃用户数量达1.81 亿，较2023 年6 月30 日的1.69 亿净增1200 万人，2024 年上半年日均在线问诊量超过48 万次。

点评：

自营商品销售持续增长。2024 年上半年，公司自营业务收入达239 亿元，同比增长3.2%。截至2024 年6 月，京东健康过去12 个月的年度活跃用户达1.81 亿，较2023 年同期同比净增1200 万，相对集团用户仍有较大渗透空间。我们认为，京东健康已形成“自营+在线平台+即时零售”相融合的成熟运营模式，随着全渠道供应链优势不断巩固，核心品类市占份额有望提升，带动用户渗透率及购买频次提升。

平台、广告及其他服务贡献业绩增量。2024 年上半年，公司平台、广告及其他服务收入为44.3 亿元，同比增长12.5%。截至6 月30 日，京东健康第三方商家数量达8 万家，同比增长超100%。此外，公司持续线下布局，期间新开设两家自营听力中心，为用户提供助听器线上选购与线下验配咨询的一站式服务。今年618 期间，京东健康全面升级“问营养师”服务，目前已建成国内最大的专业营养师在线服务团队。我们认为，随着公司线上线下一体化服务体系进一步完善，有望助力公司服务业务持续增长。

毛利率持续回升，利润端创半年度新高。2024 年上半年，公司实现毛利67 亿元，同比增加8%，毛利率由2023 年上半年的22.9%上升0.7pct 至23.6%（2023 年为22.2%），主要系收入组合变动所致。Non-IFRS 净利润达26.4亿元，同比增长8.5%，净利润率达9.3%、创半年度业绩新高。期间，公司履约/销售/管理/研发费用率分别为10.4%/ 5.0%/ 2.4%/ 2.3%，同比变化+0.9pct/ +0.6pct/ -0.8pct/ +0.00pct。我们认为，随着第三方生态体系的完善进一步丰富商品种类和服务供给，京东健康的运营效率或仍有提升空间。

多地开放线上医保购药，有望为平台带来新流量增长。截至6 月30 日，京东买药秒送已在北京、上海、东莞开通“网上买药医保个账支付”服务，其中在北京成为首个开通此服务的平台，接入超350 家医保定点零售药店。

上半年，京东健康即时零售业务“京东买药秒送”，实现 “平均28 分钟、最快9 分钟”送达，覆盖全国超490 个城市，合作药房超15 万家。我们认为，京东健康已形成“自营+在线平台+即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，公司有望打开中长期增长空间。

投资建议：

考虑到宏观消费影响及公司23 年下半年由网上购药需求上升带来的较高基数，我们调整公司2024/2025 年收入预测为575/674 亿元（前值620/727亿元），调整后净利润为46/50 亿元（前值41/48 亿元），维持“买入”评级。长期来看，我们看好公司作为自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。

风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧