长效生长激素（YPEG-GH）已于2024 年1 月获NMPA 受理上市申请，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市的长效制剂。长效促红素（rhG-EPO）国内获批进度第三，目前国内超60 亿的EPO 市场短效制剂仍占主流，上市后有望快速替代短效EPO。中國聚乙二醇長效重組蛋白藥物領軍者，業績長期高速增長。成立以來，公司圍繞病毒性肝炎、惡性腫瘤及免疫治療領域，前瞻性佈局聚乙二醇重組蛋白質修飾平台，具備完全自主知識產權和研發生產一體化創新能力。藉助核心產品派格賓的持續銷售放量，公司長期業績增長優異。2014-2023 年，公司營收從1.9 億元增至21億元，年複合增速爲30.4%，歸母淨利潤從0.19 億元增至5.6 億元，年複合增速達45.4%。
抗病毒治療擴大臨床治癒滲透加速，派格賓優勢人群持續提升。爲提高中國慢性HBV 感染者診治率，中國慢性乙型肝炎防治指南（2022 年版）將擴大篩查和抗病毒治療列爲推薦意見， PEG-IFN-α聯合NAs 用於追求臨床治癒的初治或NAs 經治優勢人群亦將有望隨之快速擴大。此外，相關真實世界研究仍在探索HBeAg 陰性不確定期、非活動期等更多優勢人群以及LLV 適應症。考慮到目前派格賓臨床治癒滲透率仍低，而未來3 年派格賓慢乙肝臨床治癒基石地位穩固、國內格局優異、集採風險較爲可控、優勢人群擴大，我們認爲派格賓未來3 年銷售增長確定性強。
創新管線商業化在即，市場空間大上市進度快。公司將長效升白藥（rhG-CSF）中國大陸商業推廣權利獨家授權復星醫藥，已獲得7300 萬元「首付+里程碑」款項。
長效生長激素（YPEG-GH）已於2024 年1 月獲NMPA 受理上市申請，有望成爲國內百億生長激素市場第二家上市的長效製劑。長效促紅素（rhG-EPO）國內獲批進度第三，目前國內超60 億的EPO 市場短效製劑仍佔主流，上市後有望快速替代短效EPO。
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我們看好未來3 年國內慢乙肝臨床治癒需求確定性增長以及派格賓國內優異格局的保持，派格賓優勢人群潛在提升空間巨大，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.97/10.8/14.2 億元，對應EPS 分別爲1.96、2.66、3.50 元。我們採用PE 估值，參考行業平均市盈率，給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價58.8 元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
國內醫藥行業政策變動風險；派格賓銷售不及預期風險；新品商業化和研發進度不及預期風險；乙肝新藥實現臨床治癒優效風險；銷售費用變化風險；假設條件變化影響測算結果風險等
