山西證券股份有限公司魏贇近期對普洛藥業進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，原料藥、製劑、CDMO項目持續豐富，業績增長拐點已現》，本報告對普洛藥業給出買入評級，當前股價爲14.93元。
普洛藥業(000739)
事件描述
8月16日，公司發佈2024年半年報，2024年H1公司收入64.29億元（+7.96%）。歸母淨利潤6.25億元（+3.96%），經營活動現金流9.81億元（+32.1%）。
事件點評
二季度業績加速增長，盈利顯著改善，在建工程增速較快。公司是原料藥中間體、CDMO、製劑的大型製藥企業。2024年Q2收入加速增長帶動盈利能力提升。2024年，Q1、Q2營收爲32.0億元、32.3億元，同比+3.7%、+12.6%，Q1、Q2歸母淨利潤2.4、3.8億元，同比+1.8%、5.4%，銷售淨利
率Q1、Q2分別7.6%、11.8%。2024年H1公司在建工程7.0億元（+21.5%），公司產能利用率在68%-72%之間，未來會保持合理、穩定的資本開支，產能利用率將穩步提高。
原料藥業務整體穩中有進，新品種佈局增厚業務潛力。沙坦類、獸藥類價格下降影響陸續出清，2024年H1，公司原料藥中間體業務收入47.0億元（+11.9%），毛利率爲16.2%。獸藥原料藥等新客戶開發持續推進，多個產品產銷量創歷史新高。原料藥303、304、07101、07110、AH22081、AP091等品種工藝改造、生產產能逐步建設完成，多個產品已產生穩定增量。2024年H1，2個API品種註冊獲批（15003-A、16001），20個原料藥品種新遞交國內外DMF（包括4個IND），預計未來3-5年增加30-50個原料藥DMF，新增品種增加業務潛力。
製劑放量盈利能力快速提升，製劑品種有望快速豐富。2024年H1製劑
業務收入6.8億元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。2024年H1在研、完成驗證、申報項目分別51、9、6個，減重降糖項目預計2024年四季度進入臨床，持續豐富的抗感染類、心腦血管類等製劑帶來廣闊的增長空間。2024年H1，奧司他韋、頭孢地尼幹混懸劑等5個國內製劑遞交註冊申請；製劑處於大幅增的階段，每年新立項25個左右。從2026年開始每年會有15-20個上市，新增製劑持續提供增長動力。頭孢固體制劑、國際化高端製劑等車間增設、建設將保障供應能力。
剔除特殊項目CDMO仍有增長，小分子訂單高速增長潛力十足。2024年H1，公司CDMO業務收入10.3億元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊項目影響，營業收入和毛利仍保持正常增長。CDMO報價、進行中、研發中項目分別爲731、876、559個，同比+51%、+44%、+54%；API項目103個（+49%），商業化、驗證、小試階段項目分別18、13、72個，項目高增速帶來業務較高的增長潛力，API業務商業化持續推進。美國波士頓實驗室、生物發酵提取中試車間等項目逐步投用，滿足臨床前期到臨床期的生產。
投資建議
公司原料藥、製劑共振向上，CDMO仍有較大增長潛力。抗生素市場穩步增長，頭孢類、獸藥、新品種原料藥有望持續增長。海外市場製劑需求旺盛，ANDA密集上市將驅動製劑業務進入爆發期。生物醫藥投融資有望迎來拐點，CDMO早期訂單高速增長，業務有較大增長潛力。原料藥降價、CDMO新冠業務高基數等不利因素出清，預計公司2024-2026年，收入分別爲126.0億元/141.5億元/158.4億元，同比9.8%/12.4%/11.9%；歸母淨利潤分別爲11.8億元/13.9億元/16.3億元，同比12.2%/17.3%/17.0%，PE分別爲14.7/12.5/10.7，持續覆蓋，給與「買入-B」評級。
風險提示
地緣衝突帶來的CDMO增長不確定風險，原料藥價格波動帶來的業績風險，仿製藥批文獲批不及預期的風險，匯率波動帶來的匯兌損失風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券餘汝意研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.46%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利12.38億，根據現價換算的預測PE爲14.22。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲17.25。
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