投资摘要

事件概述：8 月15 日，公司发布2024 半年报，2024H1 实现营业收入64.29 亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25 亿元，同比增长3.96%；扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长1.24%。分季度看，2024Q2 公司实现营业收入32.31 亿元，同比增长12.61%；归母净利润3.81 亿元，同比增长5.35%。

事件点评：

走出低谷，原料药中间体业务恢复态势持续显现。2024H1 公司原料药中间体板块收入47.04 亿元，同比增长11.89%；毛利率16.22%，同比下降2.30 个百分点，但环比基本持平，主要系2023H1 管控放开后，API 销售和毛利较高所致。公司API 已实现订单制规模化生产，12 个产品月产量创历史新高，成本进一步降低；战略品种市场份额逐步提升，多个产品销量创历史新高。上半年公司有2 个API 品种注册获批，20 个品种新递交国内外 DMF，预计3-5 年内增加30-50 个APIDMF；新客户开发也持续推进，上半年新增客户15 家。

CDMO 项目数持续高增，静候未来业绩释放。2024H1 公司CDMO 板块营收10.28 亿元，同比下降9.82%，毛利率40.09%，同比下降4.68个百分点，但Q2 环比提升5.8 个百分点；主要系2023H1 有特殊商业化订单销售，上半年扣除相关订单后CDMO 业务销售、毛利也保持良好增长。上半年公司CDMO 报价项目731 个，同比增长51%；进行中项目876 个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比增长28%，研发阶段项目559 个，同比增长54%。API 项目总共103个，同比增长49%；截至2024H1，公司已与512 家国内外创新药企业签订保密协议，较2023 年底新增近100 家。近几年，公司CDMO项目数、客户数保持快速增长，形成良好的漏斗形状态，这也是推动该业务未来持续增长的动力所在。

“多品种”策略稳步推进，制剂业务毛利率提升显著。公司制剂业务践行多品种、多渠道策略，2024H1 在研项目51 个，每年立项开发的制剂项目超过25 个，正处于快速增长ANDA 阶段；减重降糖项目预计今年Q4 进入临床阶段。另一方面，公司也开始和国内外客户开展制剂CDMO/CMO 服务，并积极拓展原研产品本地化这一新的制剂业务增长点。2024H1，公司制剂板块营收6.80 亿元，同比增长18.37%，毛利率60.30%，同比提升近10 个百分点。

产能陆续进入释放期，净利率较2023 年有所提升。303、304 高端原料药生产车间于3 月份建设完成并投入使用；美国波士顿实验室于5 月份建设完成；新建生物发酵提取中试车间，已进入收尾阶段；拟新建一幢国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线。此外，今年开始建设的多肽产线预计会有1.2-2 万升的初步设计产能，未来主要会用于人用多肽和美容肽等项目，产线设计也是多功能化。2024H1，公司销售费用率同比下降0.13个百分点，管理费用率同比下降0.45 个百分点，财务费用率同比提升0.44 个百分点。研发费用 3.15 亿元，同比基本持平；目前，公司还在加大研发投入，特别是制剂端，预计全年研发费用保持增长。

2024H1，公司销售净利率为9.72%，同比下滑0.37 个百分点，但较2023 年提升0.52 个百分点。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润11.91/13.56/15.71 亿元，同比增长12.84%/13.86%/15.88%，2024 年8 月20 日收盘价对应PE为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。