事件概述

公司发布2024 年中报：上半年实现营收6.69 元，同比-5.68%；归母净利润2.03 亿元，同比-9.10%；扣非后归母净利为1.95 亿元，同比-10.74%。公司经营活动产生的现金流量净额为1.62 亿元，同比-37.37%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。单季度看，2024Q2 实现营收3.54 亿元，同比-6.60%；实现归母净利润1.02 亿元，同比-17.16%；扣非后净利润0.97 亿元，同比-19.98%；Q2 利润端承压主要受研发费用增加以及汇兑损益的影响所致。

分析判断:

自主品牌与国内市场表现相对较好，期待后续业绩修复公司2024 年上半年业绩出现下滑，Q2 未有改善，我们预计主要是受短期内仍然受新品投放节奏以及产能建设影响。分销售模式来看，2024 年上半年OBM/ODM 收入分别实现4.33 亿元/1.90 亿元，同比+2.3%/-27.45%，自主品牌占比达到69.5%；分地区来看，国内/国外分别实现0.74 亿元/5.94 亿元，同比+16.70%/-7.89%，海外市场占比为88.9%。

国内外演出仍然维持较高景气，今年法巴奥运会、欧洲杯等赛事有望助力推高热情。而浩洋凭借参与过国内外众多有影响力的大型项目经验（如2008 年北京奥运会、2012 年伦敦奥运会、2022 年卡塔尔世界杯等），认可度较高，旗下品牌雅顿在全球具备领先竞争力与认可度。虽然Q2 短期公司仍然面临业绩压力，但我们预计在下游需求较高景气下，同时随着公司新品产能爬坡，以及考虑去年下半年基数较低，后续业绩有望逐步回升。

盈利端：毛利率提升彰显竞争力，研发维持较高投入保持行业内创新领先的地位盈利能力方面，公司2024 年上半毛利率同比提升1.21pct 至51.85%，其中Q2 毛利率同比提升1.38pct，预计主要受益高毛利率的自主品牌业务占比提升；费用方面，上半年公司期间费用率为16.25%，同比+4.01pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性，以及研发持续加大投入所拖累；其中销售费用率为8.33%，同比+0.97pct；管理费用率为7.00%，同比+1.61pct；财务费用率为-4.31%，同比-0.37pct；研发费用率同比增加1.8pct 至5.23%，研发费用保持在高位，持续加大研发力度保持产品创新的领先。受收入下滑、费用增加等影响，公司24H1 净利率同比下滑1.07pct 至30.59%。

投资建议

自2017 年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021 年开始拐点向上并保持增长；且中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短。

尽管有短期仍因素扰动，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好的趋势不变，看好公司长期的发展前景。我们调整此前的盈利 预测，将公司2024-2026 年营收由16.52/20.70/25.61 亿元分别调整为14.53/17.64/21.50 亿元；将EPS由5.71/7.11/8.72 元分别调整为3.32/4.00/4.86 元，对应2024 年8 月20 日收盘价37.87 元/股，PE 分别为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险