核心觀點
8 月19 日國常會決定覈准五個核電項目，合計11 臺機組，總裝機容量1292.4 萬千瓦。近年來我國核電建設不斷加速，22/23/ 24年覈准臺數分別爲10/10/11 台，在建待建機組達37 台。我們認爲本次覈准臺數超過去年全年總和，據估算有望提供969 億核電工程訂單，公司在覈電建設領域優勢明顯，有望充分受益。1- 7 月得益於核電建設加速和業務轉型升級，公司新籤合同實現21. 9%的高增長。
事件
8 月19 日國務院常務會議決定覈准五個核電項目，包括中核江蘇徐圩一期工程，中廣核廣東陸豐一期工程、山東招遠一期工程、浙江三澳二期工程，國家電投廣西白龍一期工程，合計11 臺機組。
簡評
單次覈准11 台核電機組，核電建設釋放近千億空間。本次國常會決定覈准五個核電項目，合計11 臺機組，總裝機容量1292.4萬千瓦。近年來核電覈准持續加速，本次單次覈准臺數達近10 年新高，從核電投資額來看，2024 年上半年投資達407 億元，同比增長13.5%，計入本次新覈准機組後同時在建待建機組合計37 台，達到歷史峯值。我們按照三代機組平均每千瓦投資1.5 萬元，核島+常規島+BOP 工程佔總投資50%計算，本次覈准釋放核電建設969 億訂單，爲公司2023 年核電建設訂單的2.5 倍。
多型號多代機組同時獲批。本次覈准的11 臺機組爲「4+4+2+1」結構，廣東陸豐一期與廣西白龍一期爲4 台CAP1000 機組；江蘇徐圩核能供熱發電廠則爲三代壓水堆與四代高溫氣冷堆耦合，以工業供熱爲主、兼顧電力供應，由兩臺華龍一號機組與一臺660MW 四代高溫氣冷堆組成；剩餘的山東招遠、浙江三澳項目爲4 台華龍一號機組。根據加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見，我國將大力發展非化石能源，積極安全有序發展核電，到2030年非化石能源消費比重提高到25%左右，本次核電覈准多型號多代機組同時獲批，新質生產力特徵明顯。
新籤合同額逆勢快速增長。2024 年以來公司新籤合同額實現逆勢增長，1-7 月份累計新籤855.8 億元，同比增長21.9%，實現營業收入595.6 億元，同比下降2.2%。公司受益於在覈電建設方面的市場、經驗和技術優勢，在覈電投資加速背景下新籤支撐較好，同時積極向新能源與石化等領域轉型，新籤實現快速增長，6/ 7 月份單月新籤增速均超68%。
維持盈利預測和買入評級不變。我們認爲公司核電工程業務將充分受益於核電投資與建設加速，工業與民用工程板塊積極轉型，新籤逆勢保持增長，預測公司2024-2026 年EPS 爲0.78/0.89/1.02 元，維持盈利預測和買入評級不變，維持目標價爲9.40 元。
風險分析
核電工程推進不及預期：核電工程投資體量大，建設週期長，且需考慮核安全性及後端乏燃料處理等多因素影響，可能導致核電工程推進不及預期，從而導致資金週轉困難。
債務規模持續增長的風險：公司資產負債率持續高位且略有上行，債務規模持續擴大，若公司回款不及預期，流動性緊縮，可能會有一定的償債壓力。
PPP 投資運營風險：公司PPP 項目投資規模大，回款週期長，若房地產超預期下降及調整，可能會進一步影響地方財政收入，導致公司PPP 項目回款延遲及盈利能力不及預期。