事件：据港交所消息，8 月15 日，长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”）增持500 万股大唐新能源股份，涉资约1029 万港元。增持后，长城人寿最新持有大唐新能源1.27 亿股，持股比例为5.08%。

国有险资增持公司股份至5%，公司价值获得深度认可。根据公开资料，长城人寿成立于2005年，实控人为北京市西城区国资委，此次增持体现国有险资对公司长期价值的认可。我们在第32 周周报中分析，保险机构资金在新会计准则以及新保险合同准则下，资产端对于低波红利权益类资产有需求；同时财政部将国有险资ROE 考核周期拉长，促使其偏好低位、有价值的资产。具体到资金端，2024 年4 月，新“国九条”明确大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。客观上的准则变更以及国家系列政策都为险资参与股票市场创造环境。

我们认为险资入场，或对于水电、新能源等电力资产有所偏好，一方面符合国家双碳战略方向，另一方面这类资产具备几乎无可变成本、现金流远大于净利润的特征。据不完全统计，年初至今保险机构增持上市公司已达到12 家（其中7 家被长城人寿举牌），并集中在公用事业（环保）与交通运输，港股偏多。我们预期险资等长线资金或成为股票市场重要增量资金，而港股低估值绿电或得持续支持。

大唐集团新能源旗舰平台，占据三北优质风场，以大代小或迎新机。公司为大唐集团旗下核心新能源平台，大唐集团承诺公司拥有其境内新能源业务的优先选择权与购买权；公司后续新能源发展预计将得到集团支持。另一方面，公司早期着力耕耘三北风资源优异地区，在当下优质风场稀缺情况下资源禀赋凸显。2024 年3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，再次提及完善风力发电机、光伏设备及产品升级与退役等标准。根据公告，公司2010 年及之前风电装机402.8 万千瓦，由于2010 年之前单台机组功率普遍在1.5MW 以下，而目前4MW 已成为主流，1.5MW 以下老旧风场风机“以大代小”改造政策或将使得公司摆脱老旧存量机组桎梏，经营效率焕然一新。

除应收账款外，我们分析制约绿电股价的另一重要因素是市场对新项目收益率的担忧，背后是新能源不稳定的劣势过早暴露，电力系统消纳压力超预期。站在分析当前时点，绿电板块利空现实存在，但是反应较为充分，利好正在逐步积累，行业长坡厚雪逻辑并未改变。新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束，目前国家态度依然坚定，长期需求量值得期待。在乱象整治/产业链上游降价/政府授权合约/绿证绿电需求扩容等多重配套政策支持下，运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢。相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂。

盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026 年归属于母公司所有者的净利润分别为29.38、31.82、35.05 亿元。剔除永续债利息约5 亿元后，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为6.0、5.5、4.9 倍；当前PB 仅0.71 倍，低于龙源电力（港股，0.76x）、中广核新能源（0.77x）。

公司当前估值水平仍处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期、弃电超预期、应收账款减值风险。