国内水泥供给侧基调转向积极，价格/盈利修复预期强劲，海外基建释放长期需求。目前国内水泥需求持续处于下行期，基建侧或跟随传统基建投资增速变化保持个位数稳健增长，部分重大基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长，但地产侧仍为明显拖累项，中长期或下行至稳态水平，迎来边际改善。在供给侧，2022年起，水泥行业供给过剩为主要痛点，行业竞争大于竞合，价格竞争激烈，水泥价格持续下跌，行业亏损严重，2024Q2，水泥龙头企业心态逐渐变化，对盈利的诉求有所增强，销售策略由市场份额优先转为利润优先，多家企业通过错峰生产控制供给，同时提涨水泥价格，供需矛盾有望改善，水泥价格和盈利修复可期。老牌水泥龍頭多元佈局，行業下行期逆勢成長。公司作爲老牌水泥製造和銷售企業發展歷史超百年，2023 年以7657.6 萬噸熟料總產能位列全國第四，國內水泥生產基地分佈於湖北、湖南、雲南、重慶、四川、貴州、西藏、廣東及河南等9 省市，在華中地區具備優勢地位併成爲西南地區的主要從業者，一體化佈局和海外發展戰略助力公司逐步由國內單一的水泥供應商成長爲國際化綜合型建材優質企業，並彰顯強勁的經營韌性。2012-2023 年公司營收/業績CAGR 爲8.65%/9.48%,2023 年國內水泥行業嚴重承壓，公司仍實現營收/業績的同比正向增長，yoy+10.79%/2.34%，其中骨料和混凝土業務營收同比高增75.01%和49.08%，海外業務營收同比增長29.99%。
深耕高毛利骨料增厚公司業績，海外業務構築長期盈利支撐。
近二十年，公司通過實施一體化發展戰略，先後增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材的生產和銷售，公司以湖北爲核心沿長江沿線佈局中南和西南的骨料礦權，運輸成本具備一定優勢，高毛利骨料業務增厚公司業績。2023 年公司骨料業務營收佔比爲15.89%，產能達2.77 億噸/年，位列全國第一，毛利率爲45.88%，遠高於公司整體毛利率水平（26.71%）。同時，公司大力佈局海外業務，通過持續併購或投資新建的方式在吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、南非、莫桑比克和阿曼等11 個國家佈局水泥業務，並已成爲中亞水泥市場的領軍者，海外產能、營收高增，水泥售價高盈利好，帶動整體盈利水平。隨公司新併購產線和新點火產線逐步投產運行，有望爲公司持續貢獻業績，有效對沖國內水泥市場下行壓力。
國內水泥供給側基調轉向積極，價格/盈利修復預期強勁，海外基建釋放長期需求。目前國內水泥需求持續處於下行期，基建側或跟隨傳統基建投資增速變化保持個位數穩健增長，部分重大基建項目有望支撐區域性水泥需求快速增長，但地產側仍爲明顯拖累項，中長期或下行至穩態水平，迎來邊際改善。在供給側，2022年起，水泥行業供給過剩爲主要痛點，行業競爭大於競合，價格競爭激烈，水泥價格持續下跌，行業虧損嚴重，2024Q2，水泥龍頭企業心態逐漸變化，對盈利的訴求有所增強，銷售策略由市場份額優先轉爲利潤優先，多家企業通過錯峯生產控制供給，同時提漲水泥價格，供需矛盾有望改善，水泥價格和盈利修復可期。
未來全球水泥需求或將趨於平穩，海外中東、印度和非洲等部分地區受益當地經濟和基建發展水泥需求有望持續釋放。
投資建議：預計2024-2026 年公司整體營收分別爲350.33 億元、361.77 億元和375.90 億元，分別同比增長3.78%、3.27%和3.90%；預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲27.94 億元、31.16 億元和34.67 億元，分別同比增長1.15%、11.54%和11.25%，對應2024-2026 年PE 分別爲9.8 倍、8.8 倍和7.9 倍，給予2024年12 倍PE，對應目標價16.08 元。
風險提示：宏觀經濟波動；下游需求回暖不及預期；海外業務拓展不及預期；錯峯生產執行不及預期；市場競爭加劇；成本端價格上漲；盈利預測不及預期。