万辰集团24H1实现营业收入109亿元，同比+392%,实现归母净利润93万元，同比扭亏。其中量贩零食业务实现营业收入107亿元，同比+448%;食用菌业务占比较小，受金针菇价格拖累营收同比下滑。我们认为量贩零食业务开店数稳步增长及单店模型优化为公司24H1 营收高增及归母净利润同比扭亏主因。1)开店数：公司24 H1 净增加门店数1912家，稳步拓展；2)单店模型：24Q1、24Q2 公司剔除股权激励费用后的量贩零食净利率分别为2.50%、2.72%,盈利指标逐季改善，公司量贩业务经营向好。量販零食業務量利齊增，公司24H1同比扭虧
量販零食門店數及單店模型優化帶動下公司24 H1實現營業收入109億元，同比+392%,實現歸母淨利潤93萬元，同比扭虧，公司計劃收回少數股東股權彰顯做大做強量販零食業務決心。我們基本維持公司24-26年盈利預測，參考可比公司估值均值21.5XPE, 考慮到公司規模優勢凸顯，給予公司24年26XPE, 對應目標價27.82元，維持「增持」評級。
量販零食量利齊增，公司24H1同比扭虧
萬辰集團24H1實現營業收入109億元，同比+392%,實現歸母淨利潤93萬元，同比扭虧。其中量販零食業務實現營業收入107億元，同比+448%;食用菌業務佔比較小，受金針菇價格拖累營收同比下滑。我們認爲量販零食業務開店數穩步增長及單店模型優化爲公司24H1 營收高增及歸母淨利潤同比扭虧主因。1)開店數：公司24 H1 淨增加門店數1912家，穩步拓展；2)單店模型：24Q1、24Q2 公司剔除股權激勵費用後的量販零食淨利率分別爲2.50%、2.72%,盈利指標逐季改善，公司量販業務經營向好。
加速收回少數股東股權，彰顯做大做強決心
據2024/8/15公告，公司擬以2.94億元自有資金受讓孫公司南京萬好(好想來)49%股權，收購完成後萬辰直接及間接持股南京萬好75.5%股權。結合南京萬好24Q1 淨利潤0.27億元，我們估計萬好年化淨利潤約1.0～1.2億元，對應此次收購估值倍數5.0～6.0XPE, 公司計劃收回少數股東股權，一方面進一步增強對南京萬好的控制能力，彰顯公司做大做強量販零食業務的決心；另一方面有助於增厚公司歸母淨利潤，打開市值空間。
目標價27.82元，維持「增持」評級
考慮到萬辰集團量販零食業務單店收入向好，我們上調24-26年營收預測。
我們基本維持公司2024/25/26 年盈利預測，預計公司24-26年實現歸母淨利潤1.90、3.59、5.35億元，對應EPS 爲1.07、2.03、3.02元，參考可比公司估值均值 2 1 . 5 XPE ,考慮到公司規模優勢凸顯，給予公司24年26XPE, 對應目標價27.82 元，維持「增持」評級。
風險提示：零食拓店不及預期，價格戰競爭激烈程度超預期，單店模型盈利惡化，少數股東股權收購進度不及預期等。
