截至2023 年末，我国核电发电装机容量为5691 万千瓦，同比增长2.49%；新增核电发电装机容量为139 万千瓦。核电机组建设周期约5年，预计2024 年起资本开支将明显提升，2023 年，我国核电工程建设投资完成额949 亿元，创近五年最高水平。公司概況：核電工程建設主力軍，綜合實力領先。公司底蘊深厚，是我國核工程建設的主要依託力量。公司業務領域主要涵蓋核電工程、工業和民用工程。公司控股股東爲中核集團，截至2024 年第一季度，公司前五大股東持股比例爲71.58%，股權較爲集中。2024 年Q1，公司實現營業收入290.36億，同比增長0.37%；歸母淨利潤5.57 億，同比增長9.60%。2023 年，工業與民用工程、核電工程收入佔比分別爲68.68%、21.87%，其中核電工程收入佔比快速提升。2024 年Q1，公司毛利率爲8.53%，同比下降0.19pct；淨利率爲2.57%，同比增加0.15pct。
核電行業：中短期受益於建設提速，長期滲透率提升空間較大
中短期角度：核電發展重回景色通道。核電站是利用一座或若干座動力反應堆產生的熱能進行發電或發電兼供熱的動力設施。核電工程建設壁壘極高，主要體現在建設週期長、技術要求高、投資額高等。核電產業鏈可分爲設計、設備製造、建築安裝、運營管理和核燃料供應系統（包括核乏料處理）五部分。我國核電發展始於上世紀80 年代，中間經歷「起步-收縮-復甦」三個階段，2019 年起政策轉向積極。2019 年起，我國恢復覈准核電建設，2022-2023 年達到高峰，年覈准數量達10 台。
截至2023 年末，我國核電發電裝機容量爲5691 萬千瓦，同比增長2.49%；新增核電發電裝機容量爲139 萬千瓦。核電機組建設週期約5年，預計2024 年起資本開支將明顯提升，2023 年，我國核電工程建設投資完成額949 億元，創近五年最高水平。
長期角度：核電是理想的基荷能源，滲透率有望逐步提升。核電清潔高效、是雙碳背景下的較優選擇。核電具有環保性、經濟可靠性及高效性的特點。核電供應穩定，是理想的基荷能源。我國核電發電量佔比低於全球平均水平，滲透率提升空間較大。根據中國核能協會，預計到2035年，我國核電發電量佔比可達10%，到2060 年達到18%。
公司業務：核電工程護城河深厚，訂單結構持續優化
核電工程：護城河深厚，在手訂單充足奠基未來增長。公司核電業務主要爲核電站建設，運營主體爲各大子公司。公司在覈電工程領域競爭力極強，主要體現在：市佔率最高；建設經驗豐富、規模最大、能力及技術領先。公司核電工程收入快速增長，2023 年達239.26 億元，同比增長42.86%。核電工程毛利率中樞略有下行。核電工程業務在手訂單飽滿，未來有望繼續保持較快增長。
工業與民用工程：訂單結構持續優化，房建影響逐步減小。公司依託核建經驗開拓工業與民用工程市場，目前該業務已成長爲收入主要來源。
工業與民用工程新籤及在手訂單持續增長。訂單結構持續優化，房建類佔比已明顯降低，2024 年Q1 已降至30%以下。工業與民用工程毛利率長期維持8%左右，2023 年略有提升。PPP 項目逐步進入運營期，資金壓力有望減緩。公司積極開拓國外市場，打造新增量。
信用減值侵蝕利潤，未來有望緩解。信用減值損失對公司利潤侵蝕較大，且影響明顯高於可比公司。公司應收賬款賬齡結構較爲合理，對低年份賬款計提較可比公司相對謹慎。
投資建議：行業景氣復甦，核建龍頭有望乘風而起，首次覆蓋，給予增持評級。預計公司2024~2026 年公司歸母淨利潤分別爲23.73、27.36、30.89 億元，同比分別增長15%、15%、13%，對應PE 分別爲11、9、8 倍。核電行業景氣度復甦，中短期受益於建設提速，長期滲透率提升空間較大；公司主業護城河深厚，在手訂單充足且結構持續優化，短期利潤主要受信用減值侵蝕影響，未來有望緩解。
風險提示：應收賬款回收風險；核電安全風險；政策波動風險；市場競爭加劇風險等。
