2023 年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着24 年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK 颅颌面修补2024H1 实现收入3549 万（同比+32.8%)。国内PEEK 材料渗透率低，市场空间广阔。2023 年11 月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3）新品止血纱与脑膜胶2024H1 实现收入1421 万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024 年上半年止血纱在海内外临床使用超过8 万片，23 年12 月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。投資要點：
事件：公司發佈2024 年半年報，2024H1 實現收入1.2 億（同比+42.4%），歸母淨利潤3239 萬（同比+172.4%），扣非歸母淨利潤2768 萬（同比+193.9%）；2024Q2：實現收入6484 萬（同比+57.3%），歸母淨利潤1745萬（同比+328.1%），扣非歸母淨利潤1560 萬（同比+426.6%）。
Q2 腦膜集採執行放量+去年同期低基數，新老產品增速均亮眼：分產品來看：1）人工硬腦（脊）膜補片2024H1 實現收入6911 萬（同比+36.7%）。
2023 年公司產品陸續在安徽、江蘇、遼寧省聯盟、山西聯盟集採中標/續約，伴隨着24 年集採執行，公司產品滲透率提升，放量加速趨勢明顯，疊加同期集採渠道庫存出清較低基數，上半年實現高速增長；2）PEEK 顱頜面修補2024H1 實現收入3549 萬（同比+32.8%)。國內PEEK 材料滲透率低，市場空間廣闊。2023 年11 月河南聯盟集採公司顱頜面修補及固定系統已入圍中選，市佔率提升空間可期。3）新品止血紗與腦膜膠2024H1 實現收入1421 萬（同比+145%)，同比實現翻倍增長。2024 年上半年止血紗在海內外臨床使用超過8 萬片，23 年12 月在內蒙古聯盟集採中成功入圍中選。
後續隨着集採落地執行有望進一步帶頭推動行業進口替代。
集採與規模效應雙驅，費用率優化帶動盈利能力提升：從費用率端來看，集採及帶動銷售費用率下降明顯，2024H1 已下降至18.7%（-8.8pct）；管理費用率受股權激勵費用影響略有提升至24.3%（+1.1pct）；研發費用受規模效應及研發項目週期（23 年同期項目臨床費用較多）影響降低至9.06%（-4.96pct），費用端優化帶動盈利能力提升明顯，2024H1 銷售淨利率已提升至26.54%，對比2023H1 的13.87%提升顯著。
止血紗適應症拓展穩步推進，股權激勵彰顯發展信心。目前外科手術止血材料的臨床需求較大，但現有多以澱粉類產品爲主，存在粘附性低、高膨脹性的問題，因此公司正積極籌劃止血紗的適應症拓展工作，有望進一步提升公司產品市佔率、推進國產替代。公司24 年7 月發佈24 年股權激勵草案，擬授予46.1 萬股限制性股票，設置2024-2026 年收入同比增長目標23%、31%、26%。對比上一輪股權激勵，本次激勵核心針對28 名核心技術及業務骨幹人員，爲23 年股權激勵計劃的補充，彰顯公司業務長期發展信心。
盈利預測與投資建議
我們預計2024-2026 年公司營收爲2.9/3.9/5.1 億元， 同比增加26%/34%/32% 。由於銷售費用優化超預期， 我們將24-26 年淨利潤0.55/0.95/1.35 億元調整爲0.60/1.01/1.4 億元，維持「買入」評級。
風險提示
產品研發失敗的風險、產品銷量不及預期的風險、市場競爭加劇
