投资建议：得益于智能手机进入新换机周期及Su7 汽车积极的市场反馈，我们预计公司2024-2026 年实现收入为3296.57 亿、3753.11 亿、4242.40 亿，实现归母净利润为140.85 亿、171.21亿、190.24 亿。由于智能汽车仍处在投入及商业化早期，与原有业务所处阶段存在差异，因此我们采用分部估值法进行估值，综合考虑给予公司2024 年估值为5125.18 亿港元，对应6 个月目标价为20.57 港元（1 元=1.09 港币），首次覆盖给予“买入-A”评级。「鐵人三項」商業模式穩定，成就全球化科技公司。小米主要商業模式爲硬件獲客，新零售抓手市場及互聯網變現。低盈利性智能手機、智能汽車、IoT 與生活消費品作爲吸引用戶的觸達手段，以極簡性價比的爆款產品爲零售渠道帶來更多客流量，隨後通過互聯網廣告及應用商店加強變現，三者結合奠定了小米的盈利閉環。得益於成功的商業模式，2023 年小米在全球智能手機市場份額排名前三，海外收入佔比達到44.9%，已經成長爲全球化國際公司。
人車家三大終端進入增長週期，生態協同強化變現效率。公司三大硬件終端出貨量快速增長：1）智能手機：在新換機週期臨近疊加AI 手機催化的背景下，得益於高端化、全球化的推進，手機出貨量重回快速增長階段，公司2024Q1 在全球範圍內智能手機出貨量同增33.44%；在中東、非洲、東南亞智能手機市場份額分別同比提升7.1%、4.5%和4.4%；2）智能汽車：公司首款車型Su7上市市場反饋積極，4 月首月鎖單量達8.81 萬輛。隨交付能力提升，小米汽車已經連續2 個月單月交付量破萬，預計11 月能提前完成全年10 萬輛交付目標；3）IoT 與生活消費品：繼智能電視之後，智能家電品類正在逐步獲得市場認可，2023 年公司空調、冰箱、洗衣機等智能大家電出貨量分別同增49%、105%、24%，截至2024Q1，小米AIoT 平台已連接的設備(不包括智能手機及筆記本電腦)約7.86 億台。建立在大量硬件終端規模之上，公司推動澎湃OS 升級及AI 能力提升，以推動用戶體驗升級，從而增強互聯網服務的商業化變現效率。
技術-渠道-品牌三重助力，成功卡位硬件智能製造及銷售的關鍵生態位。我們認爲公司能在智能手機、IoT 及智能汽車等系列硬件中持續取得成功，其關鍵在於：1）技術力：自研與投資生態鏈並舉，使公司在零部件供應體系及AI 大模型能力上均具備強控制力，能夠持續產出具有優質產品；2)營銷力：創始人雷軍已經作爲公司IP 資產自帶流量，疊加因「感動人心、價格厚道」產品理念下驅動的米粉文化，對於小米而言，天然具備用戶信任，能夠降低營銷難度與成本；3）強渠道：小米已經形成高效的全渠道新零售體系，採用「線上＋線下＋運營商合作」的銷售方式全面觸達消費者，截止2024Q1 公司智能手機在中國大陸線下市佔率提升至9%。得益於三重合力，我們認爲公司有望在硬件生態上持續複製前述產品的成功，能夠成功卡位硬件智能製造及銷售的關鍵生態位。
投資建議：得益於智能手機進入新換機週期及Su7 汽車積極的市場反饋，我們預計公司2024-2026 年實現收入爲3296.57 億、3753.11 億、4242.40 億，實現歸母淨利潤爲140.85 億、171.21億、190.24 億。由於智能汽車仍處在投入及商業化早期，與原有業務所處階段存在差異，因此我們採用分部估值法進行估值，綜合考慮給予公司2024 年估值爲5125.18 億港元，對應6 個月目標價爲20.57 港元（1 元=1.09 港幣），首次覆蓋給予「買入-A」評級。
風險提示：行業競爭加劇、智能汽車交付量不及預期、原材料等成本端上漲、投資形成大額虧損風險、計算及假設不及預期
