公司坚持“内容为王”战略，1H24 开机数量有所减少，聚焦精品项目。电视剧：在上半年复杂行业环境和严峻经济形势下，公司共播出《我们的翻译官》《承欢记》《请和我这样的恋爱吧》3 部作品，开机《国色芳华》《势在必行》2 部作品，开机数量同比有所下降。电影：《狂野时代》《刺杀小说家2》目前已开机拍摄。短剧：上半年长剧IP 联动项目《我的归途有风》取得较好播出效果。展望2H24：公司计划开机电视剧8 部，短剧5 部；计划上映电影3 部。我们认为，公司上半年电视剧销售同比降幅较大，或受行业生产周期与播出节奏等多重因素影响，坚持“内容为王”战略符合下游平台采买与观众消费需求，优质内容产出或有助于公司2H24 收入与利润提振。1H24 歸母淨利潤高於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入3.68 億元，同降67.7%；歸母淨利潤7,120 萬元，同降70.4%。其中，2Q24 收入1.91 億元，同增10.8%，低於我們預期的4.25 億元，主要由於新劇收入確認不及預期；歸母淨利潤4,120 萬元，同降55.9%，高於我們預期的3,500 萬元，主要由於報告期確認的電視劇銷售成本低於我們預期。
發展趨勢
公司堅持「內容爲王」戰略，1H24 開機數量有所減少，聚焦精品項目。電視劇：在上半年複雜行業環境和嚴峻經濟形勢下，公司共播出《我們的翻譯官》《承歡記》《請和我這樣的戀愛吧》3 部作品，開機《國色芳華》《勢在必行》2 部作品，開機數量同比有所下降。電影：《狂野時代》《刺殺小說家2》目前已開機拍攝。短劇：上半年長劇IP 聯動項目《我的歸途有風》取得較好播出效果。展望2H24：公司計劃開機電視劇8 部，短劇5 部；計劃上映電影3 部。我們認爲，公司上半年電視劇銷售同比降幅較大，或受行業生產週期與播出節奏等多重因素影響，堅持「內容爲王」戰略符合下游平台採買與觀衆消費需求，優質內容產出或有助於公司2H24 收入與利潤提振。
1H24 確認劇集項目較少，費用率呈現波動。1H24 年公司整體毛利率爲47.7%，同比上升19.6ppt；其中，電視劇製作發行毛利率爲41.7%，同比上升22.4ppt，我們判斷主要因公司上半年電視劇銷售規模同比大幅減少所致。公司1H24 銷售費用5,311 萬元，同降6.9%，環降54.3%；管理費用7,355 萬元，同增16.8%，環降32.1%。我們認爲，受公司上半年內容生產週期影響，1H24 公司毛利率與費用率均呈現出一定波動，建議關注2H24儲備項目的推進情況，以及生產週期恢復期間公司對成本費用的合理控制。
關注AI 應用潛力，國際業務或助力收入增長。AI 應用：據公司官網，公司基於「有風」AI 大模型開發的影視劇本智能創作輔助系統，已可達到3 分鐘完成一部IP 作品的初篩評估，30 分鐘完成百萬字作品內容精確評估的使用效果。國際業務：據公司報道，華策集團YouTube 泰語頻道訂閱人數近日已突破100 萬，再次獲得YouTube 平台官方金質獎章。我們認爲，公司加碼佈局AI 技術，深耕「華流出海」，建議關注出海業務與AI 應用進展。
盈利預測與估值
考慮到公司項目推進節奏較慢，我們下調2024/2025 年收入20.3%/17.4%至24.4/27.4 億元，下調淨利潤27.8%/21.9%至 4.05/4.81 億元。現價對應2024/2025 年25.5/21.5 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整和項目確認節奏，我們切換2025 年P/E 估值至25.0 倍，下調目標價14.9%至6.3 元，較當前股價有15.8%的上行空間。
風險
重點項目推進較慢，監管收緊，新業務推進及新技術應用進展不及預期。